食品行业“十三五”规划将出 五大主线寻股

　　三全鲜食：有望打造成为鲜食品类垂直平台

　　三全鲜食机快速放量，未来将打造成公司垂直平台项目：目前公司鲜食机在上海投放数量已经达到 400 多台，在北京将近 200 台，我们预计到今年年底投放量将达到 1500 台，2016 年有望达到 3000 台以上。未来公司计划将鲜食机打造成公司的平台型项目，第一、鲜食未来会投向其他开放的平台，不仅仅与线上平台饿了么的合作，美团外卖、淘点点、百度外卖、到家美食会、零号线、甚至线下全家等都有可能成为公司的合作伙伴；第二、未来三全鲜食平台也将对其他的平台产品开放，将把鲜食机打造成完全开放的服务平台。

　　2014 年中国餐饮市场规模近 3万亿，但人均快餐消费仍远低于欧美：中国餐饮市场规模庞大，零售额从 2008 年的 1.27 万亿增长到 2014年的 2.79 万亿，复合增长率达 15.1%。餐饮企业超过 300 万家，从业人数超过 1 亿人，成为继房地产及汽车之后中国规模最大的产业，但中国人均快餐消费为 63.7 美元，与欧美等发达国家约 600 美元的人均快餐消费相比较低，因此未来中国快餐消费仍将保持快速增长。

　　速冻米面行业竞争格局良好，与发达国家相比仍有较大增长空间；受经济下滑影响，二季度三全速冻米面产品消费依然低位徘徊：速冻米面行业目前处于三足鼎立的局面，三全、思念和湾仔码头占据近 70%的市场份额，行业集中度提升趋势明确。对比速冻米面各国人均消费情况，日本人均年消费 6KG，美国 19KG，而中国不到 4KG，与发达国家相比，中国速冻米面行业还有较大增长空间。受经济下行影响，三全速冻水饺、汤圆、面点、粽子等产品销售二季度依然低位徘徊，下半年经济企稳后，公司速冻米面产品有望重新回归增长轨道。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.12元、0.19 元、0.33 元，对应 PE分别为 129 倍、78 倍、46 倍，考虑到公司在速冻米面行业的龙头地位、龙凤经营的改善、三全鲜食未来有望成为鲜食领域垂直平台企业，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示：三全鲜食项目进展低于预期。(东北证券)

　　中炬高新：短期波动不改公司长期价值

　　业绩低于预期

　　公司15Q1 合并报表实现收入6.56 亿元(-2.9%)，归属母公司所有者净利润0.53 亿元(-32.7%)；我们预计调味品业务收入同比增长5%左右，业绩同比下滑18%左右。母公司收入0.078 亿元(-86.3%)，业绩亏损0.13 亿元，地产无收入利润贡献。

　　Q1 业绩低于我们在市场上较低的预期，我们在4 月21 日的深度报告中提示了公司Q1 可能的业绩波动，但也阐述了对公司长期基本面的看好，我们认为短期波动不改公司长期价值。

　　发展趋势

　　“原晒鲜”有望发力异地市场。我们充分认可美味鲜公司管理层的能力，未来两三年公司将不断做实异地市场。公司以拳头产品为导向，针对重点开发的北部市场推出了迎合当地消费需求的“原晒鲜”酱油，将其作为“厨邦酱油”之外第二个大单品来培育，仍然延续高性价比的传统优势，与东古等品牌正面竞争。我们认为公司研发实力强，靠拳头产品做开、做实再做透异地市场的模式有望成功并进一步在全国范围内复制。

　　渠道与品类拓展稳步进行。公司对商超、餐饮、电商等渠道进行了持续投入，未来渠道结构有望更加多元并均衡。针对餐饮渠道公司14 年巡回进行了顶级厨师交流会，并成功进入西贝莜面村，未来与大的品牌连锁酒店合作模式有望延续。酱油以外品类中，第二大的鸡精/鸡粉含税规模超过4 亿，我们测算年均增速20%左右，食用油量增明显，未来亦有望推出调味酱、罐头等新品。

　　2015 前低后高，Q1 或为低点。我们认为一季度因基数偏高、去年下半年终端价格的调整、阳西折旧增加但产能尚未满产、以及去年底压货等原因，收入与利润增速承压。但美味鲜公司长期基本面稳健，我们认为15 年业绩有望前低后高，短期波动不改我们对公司的长期看好。

　　盈利预测调整

　　维持15/16 年收入30.7/36.9 亿元、归属母公司净利润2.55/3.31亿元的预测不变，对应EPS 分别为0.32/0.42 元。

　　估值与建议

　　采用SOTP 法定价，维持目标价20.07 元不变，维持推荐评级。

　　风险

　　国企改革进度的不确定性、行业需求放缓、食品安全事件。(中金公司)