安全边际较高+业绩改善 农业股或将受益(附股)

　　大北农:养殖行业低迷令上半年业绩低于预期，猪联网推广超预期

　　事件:7月14日，公司发布业绩修正公告，预计上半年归母净利润2-2.4亿，同比下降15-30%。

　　我们的分析和判断:

　　1、行业低迷导致公司业绩下滑，季度环比逐渐改善。报告期内，猪价低迷，能繁母猪、生猪存栏量不断下滑，均下降至近5年历史低点。

　　至2015年5月生猪存栏同比下降9.79%，能繁母猪下降21.7%。存栏量下降导致公司业绩大幅下滑。

　　4月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨，养殖周期向上加速!生猪出栏均价已超过17元/公斤，较今年低点上涨超40%。随着养殖行情好转，养殖户对高端饲料需求增加，公司二季度业务出现改善，分季度来看，二季度盈利1-1.4亿，环比增0-40%。

　　2、猪联网进展超预期，大北农商业模式得到验证!5月下旬，公司发布猪联网2.0，猪联网包含猪友圈、猪管理、猪系统、猪数据、猪交易、猪金融、猪硬件等众多模块，通过猪联网将养猪各个链条资源汇聚在一起，形成养猪业互联网平台生态圈。据我们草根调研，预计到6月底，公司覆盖猪头数接近1400万头，远超市场预期，年底有望覆盖至4000万头。公司的商业模式已得到初步验证，养殖产业链大数据价值将逐步展现。

　　智慧大北农的核心是提高农业生产、交易、融资、流通效率。通过猪联网提高养猪业效率；通过农信网(农村金融平台)提高农村融资效率；通过农信商城(原智农商城)提高农业交易效率。

　　智慧大北农通过猪管网帮助养殖户提高效率，掌控养殖业大数据；在掌控的大数据及养殖业最核心的资源-猪的基础上，发展农资交易平台及生猪交易平台，以及开展农村金融业务，通过猪联网-农信商城)-农信网(智农通)-猪友圈等形成一个完整的闭环，构建出完整的养殖业生态圈!随着公司智慧大北农战略的落地，将衍生出众多商业模式，潜在利润空间巨大。我们认为随着公司覆盖猪头数的增加，以5年中期来看，仅智慧大北农创新业务部分的市值将至少是近千亿级别的。

　　3、公司主要产品为高端饲料，充分受益行业反转。

　　公司近几年公司产能扩张迅速，从上市前的128万吨逐步增加至2013年700万吨。根据媒体公开报道，公司计划到2015年产能将要达到1500万吨(1500万吨包括大北农体系和合作伙伴体系)，预计大北农体系内的规划产能是1000万吨。按照公司2015年年会较乐观目标，预计2015年销量目标为800万吨，我们预计如果按照50%多的产能利用率，2015年的销量将会达到500万吨以上。

　　大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大，预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升，对高端猪需求将增加，公司将充分受益于行业反转。

　　投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS为0.55/0.73/0.92元，增速为16%、36%、26%。我们认为随着养殖景气加速复苏，公司饲料业务拐点已现，将逐步改善，而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升，我们给予买入-A投资评级，6个月目标价26元。

　　风险提示:销量不达预期；智慧大北农进展不达预期。