中航系“五虎上将”联手 50亿增资两大战机集团(股)

　　中航电子公司研究报告:公司业绩稳定增长，存资产注入预期

　　投资要点:

　　公司三大业务板块持续增长。公司业务主要包括航空产品、非航空防务和非航空民品三大板块。航空产品板块，公司拥有公司拥有较为完整的航空电子产业链，产品谱系全面，航空电子板块增长稳定。非航空防务板块，公司立足现有产品做技术衍生，着力开拓航天、舰船、二炮、公安等市场，订单量持续增长。非航空民品板块，研发和市场开拓不断深化，有望成为公司重要的业绩来源。三大板块协同发展，业务结构日趋合理，在建立多种盈利渠道的同时分散经营风险，具备较强抗风险能力。

　　航电行业市场规模巨大，公司竞争优势明显。据WorldAirForce统计，我国现在现役军机2860架，我们预计未来20年我国军机需求量合计2900架，价值2290亿美元；波音预计未来20年我国需要5580架飞机，价值7800亿美元。目前全球在役的主力三代战机的航电价值占飞机价值总量的30%-35%以上。民用飞机的航电系统一般占飞机价值总量的比例在20%以上。我国航电市场规模大约2400亿美元。公司在航空电子各领域，具备系统级、设备级和器件级产品的完整产业链的研发和制造体系，具有明显的专业领域竞争优势，市场份额较大，盈利能力较强，有望保持高速成长。

　　公司是中航电子系统公司重要上市平台，存资产注入预期。中航电子系统公司旗下有21家主要子公司，中航工业其他板块的平台整合已经基本完成；2014年公司开始托管中航电子系统公司。公司自2001年上市以来经过两次重组，在2013年以现金收购了青云仪表、苏州长风、东方仪表；资本运作动作不断，预计未来公司会继续借力资本市场做大自己。包括中航工业上电所等资产优质，资产注入预期强烈。以2014年财务数据计算，母公司总资产、净资产、营业收入、净利润分别为中航电子的3.46、4.52、2.45、1.58倍体外资产丰厚，存注入预期。

　　首次给予“买入”评级，目标价39.60元。预计2015-17年EPS分别为0.44、0.60、0.79元，结合可比公司2015年估值，考虑公司存一定整合预期带来的估值溢价，给予2015年90X，目标价39.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。科学技术升级风险，市场竞争风险。