两部门启动工业节能与绿色发展项目 七只股受益

　　三聚环保：在手订单充裕，全年高增长可期

　　研究机构：长城证券

　　投资建议

　　公司发布2015年半年报，实现营收22.14亿元，同比123.25%;归属于母公司所有者的净利润为4.03亿元，同比121.89%。业绩符合预期，在手订单充裕，全年业绩高增长可期。暂不考虑增发摊薄，预计15-17年EPS 分别为1.15元、1.72元和2.42元，当前股价对应PE 分别为31倍、21倍和15倍，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　事件：公司发布2015年半年报，实现营收22.14亿元，同比123.25%;归属于母公司所有者的净利润为4.03亿元，同比121.89%;每股收益为0.61元。

　　业绩符合预期，在手订单充裕：上半年，公司实现营收22.14亿元，同比123.25%;归属于母公司所有者的净利润为4.03亿元，同比 121.89%。 业绩符合预期，全年高增长可期。其中能源净化产品收入5.98亿元，同比增长26.81%;能源净化综合服务收入16.16亿元，同比增长 210.73%。应收账款周转天数为191天，同比减少20天，公司一直致力于通过租赁、保理等金融手段缩短回款周期，降低营运资金周转的压力。6月末，公司在手未执行剂种销售合同及重点项目合同金额47亿元，同比大幅增加，显示出公司强大的订单获取能力。从毛利率水平上看，综合毛利率为37.25%，同比小幅下滑2.65个百分点。

　　公司商业模式能够快速复制，订单金额快速增长：公司七台河项目已经建成投产，模版工程为公司获取订单提供的示范效应。中报显示订单非常充裕，说明采用BT 等模式激发客户改造需求，同时采用租赁、保理等手段加速回款的商业模式是能够快速复制的。七台河项目包括了三部分，第一阶段制甲醇和第二阶段制LNG，第三阶段为费托合成和悬浮床加氢。七台河项目一二阶段投资额度为数亿元，三阶段费托合成和悬浮床加氢投资额度预计18-20亿。通过单个客户持续深入合作，公司的收入规模有望维持高增长。除此之外，三聚致力于生产自主催化剂，未来费托合成和悬浮床加氢项目一旦建成，对传统剂种的销售能够起到巨大的提振作用。

　　页岩气脱硫市场未来将成为公司新的利润增长点：2014年，公司在美国南部的Eagle Ford 油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行，公司专有脱硫剂的优越性能得到了阶段性检验，公司在美国开拓的脱硫服务模式获得良好的开端。公司推出的脱硫成套工艺具备显著的成本优势，在低油价时代，页岩气公司更注重页岩气脱硫成本，采用三聚的脱硫服务，成本能够降低约一半。美国页岩气脱硫市场需求广阔，但由于是取代客户现有的湿法脱硫工艺，需要一定的替换时间。从长期看，页岩气脱硫业务未来将会成为公司新的利润增长点。

　　风险提示：订单进度低预期风险;应收账款风险;油价波动风险。