账户清理意在长远 券商股价值再现

　　


　　账户清理意在哪里？

　　近日对伞形信托账户清理引发市场担忧，关于伞形信托账户、结构化信托账户的清理市场众说纷纭。我们前日的报告明确提出此次账户清理重点是实现账户的可管理、可穿透，避免大量隐性账户带来的不确定性。因各券商对信托公司信托产品的清理节奏不同，导致市场传闻一刀切的恐慌。近日券商和信托公司沟通处理尚未清理账户，账户的清理因类别不同，采用灵活方式处理。将原有外部系统的产品转入券商PB系统实现，对于部分产品无法转入的采取分步清理。前期最大头资金已清理，最坏的情况已过去，未来较小资金清理有利于规范市场，对市场冲击相对有限。当前券商与信托公司在积极沟通，协调处理，冲击力度相对可控。我们认为账户清理有利于中长期市场的健康发展，前期因场外配资引发的市场急涨急跌不利于引导投资者理性投资。

　　伞型信托规模不到2000亿元，市场担忧的单一结构信托产品清理将更多采取转入券商PB系统，其他涉及非实名账户、结构化的规模体量在前期清理后当前规模较小，账户清理后期影响前几日已提前反应，预计后期市场将逐步企稳。

　　当前券商股已回落估值低谷，部分券商出现破发。大型券商估值8-9倍左右，PB均值在1.2倍左右，已处于历史底部区间。在持续救市维稳下市场将逐渐企稳，加之政策红利和制度改革的推动，券商板块迎来中长期价值投资机会。在改革创新不断推动下，证券行业呈现全业务和差异化竞争并存局面，未来行业将诞生几个航母级综合型现代投行，以及一批聚焦特色领域的精品投行。继续看好业绩面稳健，综合竞争力领先、资本实力雄厚、定价能力强的大型券商(国君、招商、光大、广发)，建议积极关注具有经营特色的差异化中小型券商投资机会(长江、东吴、国元).

　　近日关于配资清整的说明：

　　1、无论信托公司、一般机构、自然人开展证券投资均应当遵守证券账户实名制规定；违反《证券法》、《证券公司监督管理条例》关于证券账户实名制、未经许可从事证券业务的，应当予以清理整顿。“证监会机构部在前述文件中表示，”违法出借证券账户的机构和个人应当主动、及时清理整顿。

　　2、根据《证券法》、《证券、期货投资咨询管理暂行条例》关于证券投资咨询的监管规定和银监会《信托公司证券投资信托业务操作指引》(银监发[2009]11号)第二十一条的规定，均禁止投资顾问代为实施投资决策。证监会机构部指出，“对信托产品聘请投资顾问的规定，均禁止投资顾问拥有下单权。”

　　3、针对配资清理可能产生的违约责任，前述文件亦作出回应。根据《合同法》第五十二条第(三)项之规定，以合法形式掩盖非法目的的合同无效，个别客户依据《合同法》要求证券公司承担违约责任，缺乏合法依据。

　　4、清理中，如涉及停牌股票的，可通过技术风控措施限制其新增资金或买入其他股票，并在停牌股票复牌后十个交易日内予以清理“，前述文件指出，”如涉及混用同一外部接入系统或线路的，可通过技术风控措施予以标识和控制，限制应予清理的信托(资管)产品。

　　9月15日报告回顾

　　【账户清理有那么可怕吗？风险释放后的机会在哪？】

　　近期对伞形信托账户清理引发市场风声鹤唳，关于伞形信托强制平仓的传闻络绎不绝。9月初各券商陆续向信托公司沟通，将继续清理外部系统，逐步关闭伞型信托第三方接入系统。市场解读伞形信托将全部强行平仓，引发市场恐慌，但实际伞形信托产品账户清理如何？

　　了解到当前各家券商对伞形信托的第三方接入系统的处理要求和节奏略有不同，但目的都是实现账户信息的透明化(穿透)，并不是强制伞形产品强制平仓，而是针对账户分类处理，将外部接入系统通过转为合法交易(券商系统)的方式进行处理，实现账户系统的透明管理。

　　昨日证监会发言：已清理的账户结构：76.28%采取取消信息系统外部接入权限并改用合法交易的方式清理，仅6.33%采取销户方式清理，部分账户采取产品终止等方式清理。当前还有2094个账户尚未清理，持股市值约1876.27亿元的产品未处理。当前券商正积极和信托公司沟通处理尚未清理账户，账户的清理因类别不同，会采用灵活方式处理。最大头资金已经清理，最坏的情况已，较小资金清理的影响给大家带来的更多是心理恐慌，对市场冲击有限，而且清理的方式更多是转为合法方式处理，冲击力度相对可控。

　　两融：受市场连续回调，两融持续下滑，当前两融余额下降至9564亿元，占流通市值比回落至2.8%，回落至年初前水平。短期两融规模难现大幅增长，但大幅下降的概率较小，更大可能是维持当前水平上下，对市场和券商冲击有限。两融作为合法合规的场内融资业务，在市场企稳后将成为客户的重要工具，中长期继续看好两融业务是券商业务的重要支柱。

　　


　　股票质押：受市场持续调整，股票质押业务压力有所增加，但因券商股票质押业务的风控比较严格，客户股权的折算率比较低。券商股票质押风险整体可控，当前违约处置金额占比较低。目前股票质押业务总体规模约6千亿元，平均履约保障比例近300%，总体风险可控。前期流动性风险、汇率风险等集中释放，市场大幅下跌已充分反应。预期市场继续大跌风险不大，将处于震荡状态，股票质押业务风险压力相对可控。

　　AH股走势收敛：券商股价值渐现。今年下半年以来，券商H股底部企稳，步入修复上行区间，A/H股溢价空间明显缩窄。海外机构资金敏锐嗅到金融大蓝筹的黄金投资机会，低位抢筹H股静待长期收益。结合A股市场震荡行情，A/H股溢价率将大概率持续缩小，甚至折价。大金融蓝筹的长期投资价值已经呈现。

　　


　　


　　估值底部区域，寻找优质公司。当前券商股已回落估值低谷，部分券商出现破发。大型券商估值8-9倍左右，PB均值在1.2倍左右，已处于历史底部区间。在持续救市维稳下市场将逐渐企稳，加之政策红利和制度改革的推动，券商板块迎来中长期价值投资机会。在改革创新不断推动下，证券行业呈现全业务和差异化竞争并存局面，未来行业将诞生几个航母级综合型现代投行，以及一批聚焦特色领域的精品投行。继续看好业绩面稳健，综合竞争力领先、资本实力雄厚、定价能力强的大型券商(国君、招商、光大、广发)，建议积极关注具有经营特色的差异化中小型券商投资机会(长江、东吴、国元).