安徽谋建平台引资 国企整体上市步伐加速(附股)

　　丰原生化：补贴下调降低利润 整合预期仍存

　　成本上升、补贴下滑导致Q2 单季业绩同比下滑。公司上半年收入27.8 亿，同比增长20%，归属母公司净利润1.24 亿元，同比增长1%，其中Q2 单季度净利润0.78 亿，同比下滑23%，主要原因在于原材料成本上升而财政部对燃料乙醇补贴下调。Q2 公司采购玉米价格同比上涨24%，毛利下降2.9 个百分点，于此同时燃料乙醇补贴标准下调19.3%至1659 元/吨。

　　由于财政部对燃料乙醇实行弹性补贴，公司上半年燃料乙醇补贴后毛利率只有14%，低于历年补贴幅度，我们预计未来玉米价格保持高位，财政部将对补贴价格进行适当的调整以保证燃料乙醇业务稳定收益。

　　中期看公司盈利能力和经营能力持续改善。10 年H1 公司在赖氨酸、燃料乙醇等技改方面的持续投入高达1.06 亿元，持续的技改投入有效的提高了公司产品的盈利能力。相比09 年上半年，公司10 年H1 整体毛利率提高2.38 个百分点。

　　由于增加技改投入，公司管理费用有所提高，但是通过有效控制销售和财务费用，10 年H1 公司三项费用率持续下降至11%。我们认为中粮集团入主后，公司经营效率和业绩的显著提升得到有效维持。

　　非主业剥离进行时，重组预期尚存。5 月份公司转让华安期货股权，体现了其加快处置非主营业务资产，集中资源发展主业的思路。同时聘请曾任中粮黑龙江酿酒有限公司总经理、中粮生化能源(肇东)有限公司副总经理的蔡其海先生为公司副总经理，我们认为这些都表明在中粮集团发展燃料乙醇的全国布局中，对丰原生化的资产整合稳步进行，2011 年将是中粮控股独立董事会执行对公司的购买权生效的最后一年。

　　在目前补贴水平下我们下调公司10 年业绩至0.28 元/股，对应PE27 倍，维持“中性”评级。公司短期亮点在于主营业绩稳定的前提下内生性盈利能力的提高，下半年燃料乙醇业务补贴仍有可能小幅上调提振业绩。长期来看公司资产重组预期强烈，2011 年中粮控股的董事会能否行使对公司的优先购买权，将成为股价的催化剂。(华泰联合 肖晖)