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　　巨化股份

　　巨化股份:打造新材料与电子化学品的王者

　　巨化股份 600160

　　研究机构：长城证券 分析师：杨超,余嫄嫄,陈宏亮,施伟锋 撰写日期：2015-09-02

　　与传统印象相悖,巨化股份的技术底蕴与研发实力为市场所忽视。目前公司随着新产品、新技术进入收获期,有望展示全新面貌。公司通过增发,全面进军新材料及高端电子化学品。并且氟化工行业的并购整合,也是大势所趋,一旦实现,公司更是业绩弹性巨大。预计公司2015-2017年的EPS为0.15元、0.25元和0.48元,当前股价对应PE为80倍、49倍和26倍,首次给予公司“推荐”评级。

　　巨化股份的研发实力被市场低估:由于巨化股份过去的收入与利润主要来自制冷剂、氯碱,因此市场对公司的印象是:一般化工产品制造商,壁垒不高,周期性比较强,周期高点盈利能力强,但周期低点盈利能力比较差。但其实巨化股份技术底蕴深厚,研发实力强大,新产品贮备丰富,这些储备的新产品、新技术基本都是打破国外垄断,在国内处于独家或者寡头垄断地位。

　　定增项目将大幅提升公司盈利能力:公司8月25日公告了定增方案,计划融资32亿元,发行价不低于10.74元,大股东认购不低于10%。

　　募集资金主要投向包括:

　　(1)10kt/aPVDF项目;

　　(2)100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期;

　　(3)10kt/aHFC-245fa项目;

　　(4)23.5kt/a含氟新材料项目(二期);

　　(5)高纯电子气体项目(一期);

　　(6)高纯电子气体项目(二期);

　　(7)含氟特种气体项目。可以看出,募集资金主要投向就是新材料,电子化学品及新型制冷剂。这些募投项目都属于壁垒比较高,盈利能力比较强的产品。如果募投项目全面投产,预计将会增加收入超过26亿元,毛利润超过8.6亿元。从盈利能力看,增发项目有望再造巨化。

　　高端电子化学品空间巨大,盈利能力强:高端电子化学品主要包括电子特气,超纯试剂,光刻胶等。电子特气全球市场达60亿美元,超纯试剂全球市场超过80亿美元,全球光刻胶市场超过50亿美元。这类产品的特点是壁垒高,盈利能力强,尤其是高端产品,毛利率多在50%以上。

　　这些产品目前基本被国外产品所垄断。国内虽然有些企业也在积极发展电子化学品,但往往都是在少数几个品种上取得突破,尤其是超纯电子气体,国内能做的极少。巨化股份未来将全面进军高端电子化学品,不仅包括超纯试剂,也包括电子特气等。而这些产品盈利空间将远远超过公司现有业务。

　　打造新材料与电子化学品的王者:公司已经将新材料与电子化学作为公司未来的主要发展方向,并且已经有了充分的技术准备。在新材料方面,主要包括新型氟材料(包括电池隔膜)、PVDC等,这些产品基本都是打破国外垄断的产品,壁垒高,盈利能力强,部分产品已经实现规模销售。在电子化学品方面,公司通过浙江凯圣布局电子化学品,经过多年年多的积累发展,目前已经逐步步入收获期。部分产品已经通过国内领先的芯片企业认证。并且除了传统的湿电子化学品之外,公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步进军高端的电子特气,全面进军高端电子化学品。随着公司募投项目的逐步投产,公司在国内新材料及电子化学品领域的龙头地位有望确立。

　　通过并购重组实现快速扩张是行业大势所趋:除了依靠公司内生增长,通过并购重组来实现公司的快速增长也是一个重要方向。发挥公司财务优势,重点推进HCFCS、HFCS电子化学品、聚合物等领域的并购重组,提高行业集中度,改善行业结构,促进行业及企业盈利能力提升是公司近期的重点发展方向。中国的氟制冷剂、氟塑料产品,从销量角度来说,占据了全球大部分市场份额,但由于国内企业的无序竞争,普遍盈利能力低下,沦为为海外企业打工的角色。通过并购重组,淘汰落后产能,是提升行业长期盈利能力的重要路径。巨化作为行业龙头,积极推动行业并购重组是大势所趋。一旦行业整合实现,公司业绩弹性巨大,制冷剂与氟塑料盈利突破前期业绩高点也不是不可能。此外,并购也是加速实现公司新材料与高端电子化学品产业的战略目标的重要的方向。

　　风险提示:行业景气下滑风险;募投项目不达预期风险。