煤炭行业：需求难掩疲弱 看好国改及弹性标的

　　本周观点

　　动力煤：日耗低位，港口供需偏松，需求能否如期回暖主导后续供需格局。本周六大电厂平均日耗51.10 万吨，环比下降0.04 万吨，库存1379.40 万吨，环比上升1.17%。受经济大环境及季节性因素影响，沿海需求仍在低位，本周北方四港日均吞吐量95.9 万吨，环比下降3.22 万吨，四港日均调入量90.6 万吨，环比下降3.54 万吨，库存环比下降2.38%至1372.6 万吨，港口煤价平稳。从九月PMI数据及下游供需来看，目前经济依旧疲弱，基建政策效果未显，低位日耗压制需求，悲观预期下港口主动去库加剧供需宽松，短期煤价难有起色。当前港口调入仅为2013 年峰值的3/4，大秦线检修几无影响，指望短期供给收缩或缓解供需宽松并不现实，考虑到后续冬储补库幅度也受需求及预期影响，10 月起供需回暖的关键还在于地产及基建投资4 季度能否发力提振实体需求。

　　炼焦煤：需求疲弱依旧，焦化开工提升拉动供需好转，但后续或受疲弱终端需求压制。本周社会钢材库存环比下降0.68%，降幅环比收窄，结合沪螺纹采购量环比仅小幅回升来看，终端需求仍无太多起色，而供给仍在相对高位，钢价弱势依旧，Myspic 指数周环比下跌0.85%。本周163 家钢厂盈利面12.27%，环比下降6.75 个百分点，主要受近期钢弱矿强影响，但钢价持续弱势下钢厂开工已有见顶下滑的迹象，本周163 家钢厂开工率82.04%，环比下降0.14 个百分点。受前期钢厂开工提升的滞后传导，近两周焦化厂开工提升，多数监控产地煤价企稳。在下游炼焦煤库存低位震荡的情况下，下游开工情况主导上游炼焦煤供需，和前期情况正相反，短期受焦化开工提升影响煤价基本企稳，但若终端需求持续弱势，钢厂开工下滑向上传导将对上游造成压制，总而言之煤价短期大概率得以企稳，但后续还看“银十”需求能否回暖。

　　投资建议

　　看好未来1-2 个季度板块行情，推荐冶金煤和国改标的。本周煤炭行业指数上涨0.08%，跑输万得全A 指数0.36 个百分点。虽然当前需求疲弱，但我们看好板块4 季度至明年1 季度的表现。1。当前经济压力较大，财政政策发力较为确定，近期基建项目批复加快，为基本面回暖提供保障，地产销售改善有望阶段性缓解投资下滑，并存超预期空间；2。煤炭板块国企众多，目前剔除神华外全行业亏损，国企改革是产能出清、行业见底的必由之路，是行业重要的长周期逻辑；3。推荐冶金煤弹性标的冀中能源、阳泉煤业等，国改标的中煤能源、兖州煤业等。