内陆核电启动预期升温 核电产业迎来发展良机(附股)

　　应流股份点评报告:高端装备零部件领先，核电、航空发动机领域有望快速增长 

　　事件:

　　2015年上半年，公司营业收入71476.66万元，同比增长0.32%，净利润5035.58万元，同比下降34.41%。

　　主要观点:

　　1、业绩下滑源于产品毛利率下滑、管理费用提升。

　　2015年上半年，公司营业收入71476.66万元，同比增长0.32%，净利润5035.58万元，同比下降34.41%。利润下滑主要是由于国际油价的持续走低和国内核电项目重启缓慢，导致两大产品泵及阀门零件、机械装备构件毛利率均有一定下滑，而且管理费用增加1441万。

　　预计随着油价见底、核电重启，公司收入有望恢复增长、毛利率有望提升；随着公司研发推进、子公司成立，管理费用有望下降。

　　2、高端装备零部件制造领先。

　　公司是全球高端装备关键零部件制造领先企业，拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链，拥有近400台各种先进数控机械加工设备，能够为客户提供核心零部件“一站式”解决方案。随着“中国制造2025”及工业4.0持续推进，公司将大幅受益。

　　3、拥有核一级泵阀类铸件许可证，核废料处理空间大。

　　公司是国内两家拥有核一级泵阀类铸件《民用核安全设备制造许可证》的企业之一。公司全资子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司承担的装机容量为1400兆瓦先进非能动核电技术的中关键设备“CAP1400(DN450)爆破阀阀体铸件”研制项目和“CAP1400屏蔽电机主泵泵壳”研制项目通过了国家核电权威部门的出厂验收。

　　公司在核电工程一、二、三级产品订单较多，还加快核电站核一级产品在手订单的生产技术准备，在核电重启、订单集中的情况下，能加快进度，完成核电订单交付任务，促进公司业绩提升。

　　公司还与中国工程物理研究院核物理和化学研究所合作开发中子吸收材料技术的产业化，积极进军核废料处理市场，公司中子吸收材料产业化能力行业第一，市场空间巨大，未来将大幅受益。

　　4、积极拓展航空发动机、燃气轮机领域，定增资金提升实力。

　　2015年7月，公司通过全资子公司应流铸造设立安徽应流航源动力科技有限公司，目的在于加快公司在航空发动机、燃气轮机“两机”高端精密零部件制造领域的布局和建设，进一步提升公司在高端制造领域的领先优势。

　　公司在航空发动机领域已投入多年，增发完成后，将向航空发动机、燃气轮机零部件智能制造生产线项目投资18，937万元，该项目属产业链高端产品，主要难点之一就是高温合金涡轮叶片、导向器、机匣等核心件的精铸、机械加工和特种加工核心技术。而公司近年来一直积极向往航空发动机方向发展，并取得重大突破，项目建成后将进一步提升公司航空发动机、燃气轮机关键零部件的实力。项目建设周期为2年，内部收益率25.10%，达产后年收入达5.5亿元，利润总额9781万/年。

　　5、大股东参与定增，员工持股平台提升公司凝聚力，定增大幅降低财务费用。

　　2015年6月15日，公司发布公告，计划向八名投资者进行定增。公司实际控制人杜应流先生，部分董事、监事和高级管理人员参与认购。锁定期三十六个月，增发价格为25.67元/股，募集资金总额不超过151，453万元。

　　公司实际控制人杜应流先生认购780万股，占增发股本的13.2%。投资者衡胜投资、衡义投资、衡顺投资系本公司设立的员工持股平台，投资人包括公司董监高及核心员工，认购数量为1344万股，认购股份占增发股本的22.7%。

　　增发完成后，公司管理团队、核心管理技术人员持有公司股份，利益一致，保证了企业经营目标与股东的目标一致，提高了队伍的积极性和团队稳定性。

　　本次增发完成后，11.12亿元偿还银行贷款，将优化公司资产负债结构，大幅降低公司财务费用。

　　6、盈利预测与评级。

　　公司作为高端设备零部件供应商，拥有核一级泵阀类铸件许可证，积极推进核废料处理，大幅受益“中国制造2025”的推进及核电的建设，大股东、员工持股平台参与定增有效提升公司凝聚力。考虑定增的影响，预计公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.52元、0.71元，对应估值分别为66倍、37倍、26倍，给予“增持”评级。

　　7、风险提示。

　　高端装备零部件订单下滑，核电订单低于预期，定增进展低于预期