大金融：利好频出稳推行 重点关注10股

　　行业热点

　　人民币跨境支付系统成功上线运行将大大提升人民币跨境清算效率：直接和间接参与者的金字塔式管理架构；实时全额结算方式；电文转换速度更快；运行时间延长，覆盖更多时区。预计 CIPS 二期将在节约流动性、减少参与行资金占用、节约境内外企业跨境支付成本等方面提供更高效便捷服务。

　　央行在山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁等 9 省(市)推广试点。此举将发挥货币政策定向调控功能，引导贷款投向三农和小微企业。随着试点范围的推广到 11 个省区，信贷政策支持再贷款的规模有望进一步扩大，保守估计投放规模约 230 亿元。

　　证券期货市场程序化交易管理办法公开征求意见， 明确程序化交易官方定义， 针对事前备案、事中监控、事后监管提出更加严格要求， 防止程序化交易导致的系统性风险，有助于维护市场健康运行，保障投资者合法权益。

　　行情回顾

　　继国庆期间港股市场金融蓝筹股大爆发后，A 股市场在多重利好下如期迎来“开门红”，券商、保险板块强势领涨。券商指数周涨幅 7.29%，跑赢大盘 3.02 个百分点，两日成交额 385.64 亿元。券商个股全线收涨，华泰证券、国海证券领涨，涨幅分别为 11.71%、11.38%。保险指数周涨幅 6%，超大盘 2%，两日成交额 133.84 亿元。个股表现抢眼，新华保险、中国太保涨幅均达 8%。银行指数涨幅 1.33%，两日成交额 177.36 亿元。南京银行、宁波银行领涨，涨幅均超 4%。 市场统计

　　截至 10 月 8 日，市场两融规模达到 9224 亿元，周环比涨 1.73%。截至 10 月 9 日，本年度券商股票质押 598 亿股，质押规模 1.2 万亿，融资规模(0.3 折算率)3609亿元。本周新增股票质押 1.06 亿股，质押规模 10.8 亿元，融资规模 3.3 亿元。本周两日券商承销数量 5 家，其中定增 2 家，预计募集资金总额 7146 万元。上市券商定增承销数量 3 家，国泰君安、中信建投、广发证券各占一家，预计募资 1646 万元亿元。截至 10 月 10 日，本周新三板新增挂牌企业 40 家，累计达到 3625 家。日均成交 1.02 亿股，环比涨 17.7%。定增发行家数累计 1347 家，募集资金 803 亿元。

　　投资策略

　　券商板块，在持续救市维稳下市场在逐渐企稳，板块利空因素已充分释放，高成长+低估值+高弹性催化券商板块新的重要布局机会。继续看好综合竞争力领先、资本实力雄厚、定价能力强的大型券商(光大、广发、国君、招商)，建议积极关注具有经营特色的差异化中小型券商投资机会(长江、东吴、国元).

　　保险板块，下半年来政策红利频发，推动保险行业转型升级。现在各险企 PB 跌到 2倍以下，PEV1 倍左右，价格被严重低估，后期修正反弹空间很大。重点推荐中国平安、新华保险、中国人寿。

　　【个股点睛】

　　招商证券：注重业务创新，打造全方位金融平台

　　2015 年1-6 月，招商证券(600999.CH/人民币20.13， 未有评级)实现营业收入158.63 亿元，同比增长340.24%；归属于母股东净利润73.15 亿元，同比增长435.93%；基本每股收益1.26 元，同比增长347.73%；加权平均净资产收益率16.19%，同比增加11.61 个百分点。公司资产总额3,647.95 亿元，比2014 年末增长88.61%；归属于上市公司股东净资产477.71 亿元，比2014 年末增长15.01%；杠杆率为7.64 倍，比2014 年末的4.66 倍有较大幅度的增加。

　　业务发展情况简介

　　2015 年上半年，招商证券经纪业务收入同比大增。经纪业务收入99.73 亿元，同比增长331.14%。公司代理买卖股票和基金交易额124,801 亿元，占市场份同比增长558%； 融资融券业务增长迅猛，2015 年上半年公司融资融券账户累计利息净收入37.95 亿元，佣金净收入24.19 亿元；公司通过大力发展财富管理业务、提高客户服务水平，2015 年上半年公司代理买卖净收入市场份额为4.40%，同比增加22.56%。

　　报告期内招商证券投行业务也实现了较快的发展。投行业务收入8.76 亿元，同比增长118.68%。但业务支出增长199.76%，毛利率减少18.92 个百分点。报告期内公司共完成21 家股权主承销项目，项目总金额共计191.22 亿元；12家增发主承销项目，项目总金额149.67 亿元；累计12 个保荐类项目通过审核等待发行，31 个保荐项目在会审核。公司的债券承销业务迅猛发展，债券类主承销项目共计58 家，承销总额375.59 亿元，债券承销金额已超去年全年水平。公司场外市场业务持续保持高速增长，上半年实现营业收入1.77 亿元，同比增长964%。

　　报告期内招商证券自营业务呈现井喷式发展。自营业务收入39.14 亿元，同比增长850.77%。这种爆发式增长主要受益于今年上半年证券市场的牛市。同时很重要的一点在于公司权益类自营投资始终把风险控制放在首位，提前调整仓位，通过波段操作，并辅以新股询价配售等多种策略，取得了较好的投资收益；公司还积极开展场外金融衍生品、基金做市、量化和套利、股指期货套期保值、股票期权做市等新型自营投资业务；公司债券自营投资业务准确判断市场走势，在宽裕流动性的环境下，增加杠杆规模，大幅提升投资规模，获得较好的投资收益。

　　2015 年上半年招商证券资管业务增长也比较快。资管业务收入4.99 亿元，同比增长221.93%。报告期内，公司资产管理业务完成10 只集合理财产品的发行和设立工作，包含私募合作产品2 只、股票质押回购产品1 只、量化对冲产品1 只、混合型产品3 只及其它产品3 只。截至报告期末，公司资产管理业务受托资金规模为2,826.59 亿份，较2014 年末1,772.51 亿份增长59.47%。(中银国际证券)

　　中国人寿：保费优化提升内在价值投资收益面临未来考验

　　中国人寿于 8 月 27 日发布 15 年中报：公司 15 年上半年实现营业收入 3334.11 亿元，比上年同期增长 36.8%，归属母公司股东的净利润达到 314.89 亿元，同比增长71.1%，对应 EPS1.11 元；归属于母公司股东的权益为3109.47 亿元，较去年同期增长 29.25%。

　　业绩点评

　　长险贡献突出， 偿付能力稳步提高

　　公司上半年保费收入 2293.60 亿元，同比提高 18.4%，增速为近六年来之最。 其中，期限在一年及以上的长险首年保费同比增长 41.8%， 拉动新业务价值同比增长 38.5%，达到 186.37 亿元。 首年期交保费同比大幅增长 50.6% ，创公司股改上市以来新高，显示出公司贯彻“聚焦价值、聚焦个险、聚焦期交”的发展策略，大力发展期交业务，提升内在价值。

　　险种方面，寿险业务收入 2047.80 亿元，同比增长18.58%，收入贡献占比高达 87.40%，显示其仍是公司经营收入的主要来源。健康险业务收入 222.13 亿元，同比增长 24.67%，增速最快，反映出公司加大了健康保险的发展力度。意外险业务收入 73.05 亿元，同比增长8.30%，保持了稳健增长势头。

　　营销渠道方面，公司个险渠道实现总保费 1337.65 亿元，同比增长 14.3%，保费贡献占比达 57.09%。其中， 长险首年保费同比增长 55.3%，五年期及以上的首年期交保费占首年期交总保费的比重达到 90.85%， 个险业务价值明显提升。公司上半年持续推进营销队伍建设，保险营销员较去年底增长 27.7%，达到 94.9 万人，有力地推动了公司新业务的增长。银保渠道总保费 829.77 亿元，同比增长24.6% ， 其中五年期及以上首年期交保费同比增长84.9%， 这显示出公司在深入优化业务结构方面，着重发展期交业务，加快新业务价值增长速度。 团险渠道业务增长较为稳定，总保费 103.22 亿元，同比增长 11.6%。

　　偿付能力方面，受益于实际资本在资本市场上半年上涨行情中的综合收益提升，公司上半年偿付能力充足率为 309.21%，继续领跑行业，保持稳步提高的趋势。我们认为这有对于公司未来在开拓新业务方面具有积极影响，将进一步促进公司内含价值的提升。

　　投资收益倍增，权益资产配置提高

　　公司上半年共实现投资收益 1035.84 亿元，接近去年全年水平，这主要得益于资本市场上半年的高速增长以及公司提高权益资产配置占比。上半年公司权益类资产配置占比 16.8%，较去年底的 11.2%大幅提升 5.6个百分点，拉动总体投资收益率上升 3.7 个百分点达到 9.06%。我们认为，在上半年资本市场行情透支未来增长的情况下，公司未来投资收益或将出现一定幅度回落。

　　投资建议

　　公司 15 年上半年长险首年保费增长显着， 业务结构优化利好未来业绩稳定增长， 当前价格下 PEV 倍数为1.39 倍，具有较强的安全边际， 未来我们看好公司在转型提升产品价值率和行业利好政策双重推动下的广阔增长空间。

　　风险提示

　　资本市场下行压力加大，行业政策落实程度低于预期(首创证券)