光伏"十三五"拟推六大工程 八股猛烈上攻展开

　　瑞和股份

　　瑞和股份:暴跌后具备明显投资价值,装修O2O及光伏推动公司快速发展

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　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2015-09-10

　　主要观点:

　　1、暴跌后具备明显投资价值

　　公司自最高点下跌接近三分之二,且已大幅跌破拟增发底价39.95元/股。而且,公司积极建设定制精装O2O平台及营销网络升级项目,有效整合线上线下资源。公司积极向低碳、环保、绿色、节能的方向发展,大幅提高研发投入。公司与信义光能牵手,积极推进光伏电站建设运营。我们认为,公司在大幅下跌后,已具备明显的投资价值。

　　2、募资建设定制精装O2O平台,有效整合线下营销服务中心和线上平台。

　　2015年8月12日,公司发布非公开发行预案,拟发行不超过2,127.6595万股,发行底价为39.95元/股,募集资金不超过人民币85,000万元(含发行费用)。投向以下方向。

　　其中,公司拟投资30,569万元,建设定制精装O2O平台及营销网络升级项目。公司将以大数据中心为基础,线上搭建设计装修服务平台、BIM(BuildingInformationModeling)信息交互平台、LBS(LocationBasedService)平台和移动互联网客户端,线下建设升级大区营销服务中心,从而形成O2O体系,有效整合线上线下资源。公司设计装修业务从以往仅靠线下的模式将逐步完善为线下“大区营销服务中心”和线上“3大平台及移动互联网客户端”的模式,为客户提供包括线上线下的装修咨询、定制精装、智能报价、售后服务等多项相关业务为一体的一站式、平台式服务。项目建设期2年,预计内部收益率为20.57%,投资回收期(含建设期)5.61年。

　　3、传统建筑装饰龙头向低碳、环保高新技术企业转型

　　公司连续11年获得全国建筑装饰行业百强企业且名列前十之列。2014年,公司营业收入15.2亿元,同增0.91%;净利润5479万元,下降32.34%。2015年上半年,公司营业收入8.17亿元,同增12.41%;利润3809万元,同增17.51%,扣非后净利润增30.14%。

　　公司采取以下三种措施,有力保障建筑装饰市场利润增长:优化采购流程,通过集采方式开展材料采购,并与众多材料供应商建立了长期战略合作关系,有效地降低了采购价格,确保了采购质量;建筑装饰行业区域性较强,公司可能通过设立分公司、吸收加盟者等方式扩大业务;成立深圳瑞和创客公社投资发展有限公司,孵化优质项目,而优质项目可能成为上市公司的储备项目。

　　公司还积极向低碳、环保、绿色、节能的方向发展,加快新材料、新工艺研发。2014年,公司成立了建筑装饰行业综合科学研究院,完善了科研架构的建设,获得“深圳市高新技术企业”认定;公司还与科研院校等单位进行产学研合作,力争打造政府认证的技术中心,推动公司由工程施工类企业向高技术研发方向转变。公司2014年研发支出5066万元,占营业收入的3.3%,而2013年研发支出仅650万;预计公司将持续高强度加大研发支出,实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。

　　4、与信义光能合作,建设安徽六安100MW光伏电站,正式进军光伏电站建设运营。

　　公司与信义光能全资子公司智日发展有限公司签署协议,增资2.25亿元,取得安徽六安光伏项目公司50%股权。协议明确:由智日发展确定光伏电站项目建设的设计、采购、施工、试运行、并网发电等的承包单位,对工程的质量、安全、费用和进度负责,必须保证单位建设成本为人民币7元/瓦,如有超出,则超出部分由智日发展承担,如有余额,则归智日发展所有。协议明确的光伏电站建设成本较低,有效保证了瑞和股份的投资收益,并为未来的合作打下良好基矗由于智日发展有限公司是依照香港特别行政区法律设立的公司,我们预计,实际融资中,公司将自境内外优选融资方案。由于母公司的关系从香港融资的可能性较大,项目融资成本低,利润空间大。

　　本次融资建设金寨县白塔畈信义100MWp光伏并网电站项目,将成为双方合作的重要起点。随着公司积极进入光伏领域,预计后期公司光伏装机将快速增大。

　　5、联手信义光能进军光伏发电领域,实现共赢。

　　公司与信义光能(香港)有限公司签订战略性合作伙伴意向协议,合作投资光伏电站。信义光能的母公司是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商,专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务,在安徽金寨、安徽芜湖、天津、福建南平、湖北以及国内其他多地分别投资及建设光伏发电站。

　　瑞和与信义光能牵手,实现了双方光伏业务的双赢。光伏电站的运营利润并入瑞和股份,将为公司提供稳定的利润;通过工程建设、出售相关材料,信义光能利润也将持续增加。瑞和股份大股东实际持股比例较高,有望跟随行业趋势,实现股权融资;信义光能在光伏电站路条、海外融资方面优势巨大;二者合作可有效保证电站路条的获娶低成本电站资金的获龋双方合作优势巨大,有望跻身光伏电站建设运营第一梯队。

　　6、盈利预测与评级

　　公司积极建设定制精装O2O平台,有效整合线下营销服务中心和线上平台。公司实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。公司与信义光能合作,建设100MW电站。公司有望借助信义光能在电站路条方面的优势,借助信义光能海外低成本融资的能力,成为光伏电站建设运营领域的新秀。

　　不考虑本次增发的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.65元、0.87元、1.49元,对应估值分别为38倍、29倍、17倍,维持“增持”评级。

　　7、风险提示

　　建筑装饰行业竞争激烈;定制精装O2O平台不达预期;光伏电站开拓低于预期;非公开发行进度低于预期。