迪士尼主题投资加速升温 三领域7只龙头股望受青睐

　　中青旅:“遨游网+”布局深入，乌镇盈利或保持较快增长

　　上半年业绩回顾:归母净利润同比下降34.3%，低于我们及市场此前预期。

　　H115实现收入47.7亿元(YoY-2.5%)；归母净利润1.7亿元(YoY-34.3%，若剔除会计调整-13.7%)。EPS0.23元，低于我们及市场此前预期，源于:1)H114净利经追溯调整大幅调增；2)遨游网投入加大；3)会展业务季度性差异。

　　景区:乌镇盈利有望保持较快增长，期待下一个景区项目落地。

　　1)乌镇:H115接待游客387万人次(YoY+25%)，东栅/西栅195/192万人次(YoY+17%/34%)，收入/净利5.4/2.2亿元(YoY+27%/26%)；我们预计，2015-16年乌镇盈利有望保持较快增长，源于:10月1日乌村项目有望试运营，加之通安客栈全面改造完成、迪士尼将开园，我们预计2015-16年乌镇客量有望同比+21%/24%；2)古北水镇:根据新闻H115接待客量50万人(YoY+25%)，收入1.6亿元(YoY+135%)，人均消费增至310元；我们预计15年或基本实现盈亏平衡，16年开始贡献权益净利润，增厚公司业绩。展望未来，我们预计公司有望继续布局景区，或以轻资产模式等，灵活落地。

　　旅游:持续推进“遨游网+”战略，会展业务布局体育营销新领域。

　　1)遨游网:上半年公司对遨游网投入加大，持续推进“平台化、网络化、移动化”战略的落地实施，并提出“遨游网+”战略。我们认为，目前提升流量仍是遨游网的首要任务。2)会展:该业务品牌成熟、美誉度高，上半年积极培育体育营销等新领域。我们预计其会展业务有望借助于遨游网平台导流，加之自身品牌实力，成长为大型整合营销服务商，构筑新的利润增长点。

　　估值:下调盈利预测，下调目标价至28元，维持“买入”评级。

　　考虑中报业绩低于预期，将2015-17年EPS预测由0.61/0.78/0.92元下调至0.52/0.68/0.81元。基于瑞银VCAM现金流贴现模型(无风险利率由3.49%增至4.5%，beta由0.71增至0.85，WACC由7.4%增至8.7%)得新目标价28元(原34.3元)。考虑迪士尼开园将令乌镇受益、古北渐入佳境，维持“买入”。