全面放开二胎政策下的主题投资机会

　　人口老龄化趋势加深，多维度影响中国经济增长：新中国建立以来，生育政策经历了完全放开-收敛-收紧-调整-适度放松-全面放松的循环。在获利于计划生育造成的人口红利后，长期低生育水平叠加低死亡率，加上第一波婴儿潮步入退休年龄，人口老龄少子化问题开始加重，未富先老对经济影响深远。

　　(1)借鉴美日经验：35到54 岁人口占总人口比重降低，会降低权益类资产和地产估值；

　　(2)人口老龄化会降低社会创新，而中国人口年龄中位数已超过美国；

　　(3)人口抚养比上升会降低投资和贸易竞争力，中国向消费导向社会过渡迫在眉睫。

　　单独二胎效应低，全面放开显紧迫，政策兑现前主题布局良好时机：2013 年政府实行单独二胎政策以来，总和生育率只提升至1.58 且预计会停滞，仍和世代更替水平生育率2.1 有较大差距，全面放开二胎刻不容缓。政策兑现前，主题投资有机会。2013 年11 月正式放开单独二胎前，主题经历了政策纳入计生委议程、19 省取消二胎生育间隔等政策预期催化期，从1 月开始相对上证综指获得70%超额收益。我们策略团队在9 月下旬开始推荐二胎，从9 月15 日低点至今万德二胎指数上涨20%，同期上证上涨7%，随着下周十三五规划主题行情升温，我们认为主题行情有望维持。

　　结婚高峰时代到来叠加两批婴儿潮接力，预计拉动千亿消费：中性估计，我们预计全面放开二胎四年合计可以造成1,575 万新增出生人数，拉动800 亿消费。从衣食住行用医娱教八方面构建投资逻辑，基于业绩受益于主题程度、逻辑直接性、行业自身景气度、行业竞争局面、行业内相关标的集中程度多维度考虑，向投资者推荐食医衣娱教五大预期最受益行业。

　　推荐贝因美、江南高纤、戴维医疗、森马服饰、奥飞动漫、全通教育：食品行业中，婴幼儿奶粉受益大，推荐龙头贝因美(渠道改革叠加奶粉升级趋势下实行积极布局)；婴幼儿医疗保健用品中，推荐江南高纤(尿不湿原材料复合短纤维龙头叠加8 万吨产能待释放)和戴维医疗(婴儿保育设备龙头叠加受益于放开二胎催化妇产医院规模数量持续增长)；婴幼儿服装中推荐森马服饰(童装线上线下产业链扩张，资产夯实助力扩张叠加强执行力)；婴幼儿娱乐方面推荐奥飞动漫(IP 核心上下游拓展全面捕捉新增人口增量驱动力)；教育方面推荐全通教育(龙头受益行业快速增长，渠道收购打造全区域覆盖竞争壁垒，新产品推出有望进一步提升ARPU 值).