广西国企改革加速 9股蓄势待发

　　国海证券：立足广西着眼全国，市场化经营理念推动公司发展

　　2015 年 1-6 月， 国海证券(000750.CH/人民币 10.35， 未有评级)实现营业收入 25.20亿元，同比增长 157.10%；归属于母公司股东净利润 11.02 亿元，同比增长350.12%；基本每股收益 0.48 元，同比增长 336.36%；加权平均净资产收益率15.27%，同比增加 11.39 个百分点。公司资产总额 611.29 亿元，比 2014 年末增长 131.37%；归属于上市公司股东净资产 75.41 亿元，比 2014 年末增长11.66%；杠杆率为 8.11 倍，比 2014 年末的 3.91 倍有较大程度的增加。

　　【业务发展情况简介】

　　报告期内国海证券经纪业务收入同比大幅增长。经纪业务收入 18.42 亿元，同比增长 283.12% .2015 年 1-6 月公司股基交易量 17,501 亿元，其中 A 股成交额 17,265 亿元，市场份额 0.62%；B 股成交额 11.36 亿元，市场份额 0.29%；基金成交额 236.35 亿元，市场份额 0.15%，股基交易市场份额都同比显着增加。报告期内公司的债券和债券回购交易市场份额同比变化不大。

　　报告期内国海证券投行业务也实现了较快的发展。投行业务收入 2.35 亿元，同比增长 148.01%。其中证券承销业务净收入 1.87 亿元，财务顾问收入 0.36亿元，保荐业务收入 0.12 亿元。公司投资银行业务较好地把握了一级市场规模快速扩张、发行节奏明显加快的市场机遇，报告期内共完成 11 家主承销项目的发行承销工作，其中首次公开发行股票项目 1 家，非公开发行股票项目 5 家，债券承销项目 5 家；此外公司在报告期内完成新三板推荐挂牌项目9 家。

　　报告期内国海证券自营业务增长较为缓慢。自营业务收入 2.27 亿元，同比增长 16.40% . 报告期内公司未能很好把握股市暴涨给自营业务带来的难得发展机遇，实现自营业务收入大幅增长。其中一个原因是公司近期积极创新转型，探索新型盈利模式，推进部门组织架构优化。转型和变革在一定程度上影响了公司业务的开展，从而影响整体收入水平。

　　报告期内国海证券资管业务发展较为平稳。资管业务收入 0.26 亿元，同比增长 19.42%。报告期内，公司共管理 17 只集合资产管理计划和 92 个定向资产管理项目，其中主动管理类定向产品 19 只。受托客户资产管理总规模达523.20 亿元，较去年同期增长 12.04%。报告期内，除集合、定向资产管理业务收入外，公司资产管理业务实现利息净收入和其他手续费及佣金净收入100.15 万元。(中银国际证券)

　　桂冠电力：优质水电公司，长期看好公司发展

　　投资建议

　　公司电力资产盈利稳定，随着龙滩的注入后，公司的水电装机约占到整个广西水电装机的 60%，装机容量大幅提升，2015 年以来水情总体较好，公司上半年发电量大幅增长，水电发电增长 40%，不考虑龙滩的注入，我们预计公司2015-2016 年 EPS 为 0.55,0.52，对应 PE 分别为 11.9X，12.6X，如完成收购，预计 2015 年-2016 年公司净利润为 34 亿元， 35 亿元，对应 EPS 为 0.58， 0.59元，当前股价对应 PE11.31X，11.12X，长期看好公司未来的发展，给与强烈推荐评级。

　　投资要点

　　龙滩资产注入获股东会通过，提升公司发展空间： 龙滩水电站(装机容量为 490 万千瓦)2015 年上半年发电量同比增长 87.63%，为 84.06 亿千瓦时。此次资产注入已经获得股东会一致通过，公司的整体装机将增加 86.4%(原为 567.25 万千瓦)至 1057.25 万千瓦，约占到整个广西水电装机的 67%，大大提升公司发展空间。

　　电价低：桂冠电力水电平均电价 0.237 元(区内 0.26 元、全国 0.31 元)电改提升空间大。将成立售电公司。

　　成本低，且逐年降低：年还贷近 20 亿元，年降低财务费用近亿元；年折旧 19 亿元，逐年降低。年经营性现金流近百亿。

　　体外资产注入值得期待： 大股东旗下优质上市公司，唯一水电运作整合平台，具有稀缺性，广西分公司的其它资产有望未来注入公司，在广西贵州区域约 100 万千瓦的资产未来有望注入上市公司，公司外延式发展值得期待。

　　电量有提升空间：红水河 10 级梯级电站桂冠占其 6，在建的联合调度中心将有效提升各电站发电量。

　　享受政策红利：水电优先调度；增值税返还：装机容量超过 100 万千瓦的水电站自 2013 年 1 月 1 日至 2015 年 12 月 31 日，对其增值税实际税负超过 8%的部分，实行即征即退政策。自 2016 年 1 月 1 日至 2017年 12 月 31 日，对其增值税实际税负超过 12%的部分实行即征即退政策。

　　受益国家战略： “一带一路”建设、北部湾经济区建设及珠江-西江经济带开放开发是国家三大战略，广西均受益，能源增速快，电力发展机会多。

　　风险提示：来水不及预期，龙滩资产注入受阻。(长城证券)