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　　中青旅

　　中青旅:旗下“会展+山水酒店”业务拟新三板挂牌,治理结构不断优化

　　中青旅 600138

　　研究机构：中银国际证券 分析师：旷实 撰写日期：2015-09-22

　　中青旅(600138.CH/人民币19.18,买入)控股子公司中青旅国际会议展览有限公司(“中青旅会展”)和中青旅山水酒店投资管理有限公司(“中青旅山水”)拟筹备申请在全国中小企业股份转让系统挂牌。

　　1.线下整合营销+线上数字平台,会议管理、赛事服务经验丰富。中青旅持有中青旅会展82%的股权。截至2014年末,中青旅会展的总资产96,923万元,净资产23,662万元;2014年营业收入233,148万元,同比增长30.69%,净利润5,407万元,同比增长11.61%,净利率2.32%;会展业务毛利率为11.76%。2015年上半年受到季节性影响,实现营收88,159万元。中青旅会展布局线下整合营销+线上数字平台,其中线下整合营销服务体系包括会议管理、活动管理、国际会议组织管理、奖励旅游、公关传播、数字营销、展览展示、博览会运营、体育营销、体育赛事服务等。2014年11月,完成世界互联网大会活动创意、活动管理、会务保障等整包支持服务。2015年,承办世界水电大会、中国塑料产业大会等会议;为2015年米兰世博会中国馆场馆运营提供服务;联合旗下的联合体育公司首次推出汽车运动产品--速度周末,打造全民汽车运动体验平台;为2015国际冰联女冰世锦赛、曼联足球俱乐部(北京)球迷嘉年华活动提供服务。

　　2.中青旅山水定位中端,毛利率逐年增长。中青旅持有中青旅山水51%股权,中青旅山水定位中档酒店。截至2014年末,中青旅山水的总资产为43,622万元,净资产为20,685万元;2014年实现营业收入35,758万元,同比增长9.33%,净利润1994万元,净利率5.58%;酒店业务毛利率达到85.73%。截至2015年上半年,中青旅山水共有分店51家,子品牌包括山水时尚(中档商务酒店品牌)、山水设计、山水S(中档精品酒店品牌)、山水联盟;其中“山水时尚”在盈蝶咨询评选的中端品牌规模10强中名列第4。2015年6月,中青旅山水旗下首家度假精品酒店山水S丽江九雅店在云南丽江古城正式开业。

　　3.投资建议:中青旅会展和中青旅山水在全国中小企业股份转让系统挂牌旨在扩大中青旅旗下会展和酒店业务的品牌效应和市场影响力,增加中青旅的资产流动性。同时,两个子公司登录新三板后,有望在激励机制、融资渠道等方面有所突破。我们看好公司连锁度假景区的长期增长潜力,子公司层面的治理结构优化体现了公司高管的战略进取心。随着古北水镇培育渐入佳境以及明年迪斯尼效应(乌镇),公司2016年业绩有望重回高增长。维持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利预测,维持买入评级。