十三五持续发酵 生态农业三板块接棒领涨(附股)

　　司尔特:产能扩张和谐营收瓶颈,整合大数据弄潮农业互联网

　　司尔特 002538

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈奇,张俊宇 撰写日期：2015-07-16

　　司尔特是集磷矿/硫矿-磷酸/硫酸-磷酸一铵-复合肥产业链一体化的化肥企业,拥有磷矿和硫铁矿资源,在磷酸一铵和复合肥领域有多年的产销经验,由于产业链一体化运营,其利润率较为稳定,在单质肥行业回暖、价格上升的期间其成本优势将得到较好体现。

　　在业绩上升期和互联网浪潮推动下,公司积极参与互联网转型。今年1月发布增发预案,将募投2.06亿元建设“O2O”农资电商服务平台:拟以农资信息云为架构,以测土配方施肥研究基地的大数据为支撑,通过软硬件购置、集成及系统开发,搭建以测土配方施肥为特色的司尔特农资电商线上平台,提供农资展示交易、测土施肥决策支持等个性化、主动式服务;并在重点产粮大省,依托现有司尔特物流与经销网络,整合土肥、植保、农技推广等基层服务机构的优势资源,通过添置测土配肥仪器、信息化设备、电子显示屏等,重点建设10080家村级农资电商线下服务站。通过线下体验和口碑营销促进线上销售、服务水平。

　　公司的互联网转型模式优势在于拥有全国的土壤、气候以及作物的大数据。“O2O”农资电商服务平台所销售的复合肥主要为测土配方肥,目前公司的“中国测土配方研究中心”将在今年完工,数据来自中国农业大学的科研数据,从全国采集的土壤、天气数据将在这里汇总;公司在手握测土大数据的基础上,将对建立O2O农化服务形成非常有利的优势,将大大降低技术服务人员的投入。

　　在现有产能利用率维持高位的时期募投新的复合肥产能,目标是破解营收瓶颈,以靓丽业绩铺垫发展久途。公司现有磷酸一铵产能55万吨,产能利用率超过100%,而复合肥2014年产能利用率也达到了70.5%;公司募投8.2亿元用于在安徽省与河南省邻近的亳州市建设年产90万吨新型复合肥项目,利用其便利的交通运输条件和积累的市场优势,逐步扩大司尔特在周边省份的市场占有率。目前公司产能主要集中在安徽省,销售区域逐步延伸,未来开拓空白区域刚刚开始,是支撑业绩增长的主要看点。

　　目前复合肥行业龙头积极参与互联网转型,正在从红海竞争转向集中度上升、服务为先的农资平台发展时期,随着品牌深入种植户,行业马太效应正在发挥作用,龙头企业通过转型扩大市场份额,实现全行业良性发展可期。目前涉足电商的复合肥企业平均PE达到42倍。随着司尔特产能扩张、电商落地,有望由估值低谷向上,由于公司近两年的高成长预期,我们按照PEG=1.05,给予44X2016PE,综合DCF绝对估值法后给予公司目标价28.7-30.17元,首次覆盖给予“买入”评级。