分级诊疗试点全面展开 上下游产业走上新风口(股)

　　爱尔眼科:匠心经营，驰骋眼科

　　推荐逻辑:公司专注眼科细分市场，布局全国性医院网络，将凭借协同效应和规模效应持续制胜眼科市场；目前湖南、湖北地区分级连锁布局完毕，其它地区或陆续复制，业绩进入高速增长期；未来或将在广覆盖的终端基础上接入互联网元素，进军眼健康管理，长期业绩可期。

　　公司发展契合眼科市场特点，为国内龙头。1)在疾病谱变化、潜在需求释放、消费升级的共同作用下，眼科诊疗市场近几年增速保持在15%左右；2)眼科市场为国内公立综合性医院无暇顾及的细分市场，民营资本可凭借差异化服务有一番作为；3)除医生资源外，眼科医院盈利主要依靠设备，规模化和集中化战略是眼科市场的制胜之道；4)县市级机构难满足患者差异化需求，基层市场隐藏无限机会。公司战略符合眼科市场特点，为国内眼科医疗服务龙头。

　　各业务均具备充足增长动力。1)准分子手术:国内准分子市场辽阔，“封刀门”推动消费升级，预计未来3年增速在40%左右；2)白内障手术:在基层市场和高端市场均有涉猎，有望实现量价齐飞；预计未来3年增速在45%左右；3)视光业务:随着渠道下沉，视光业务充满想象空间，预计未来3年增速为35%以上；4)眼前后段手术:未来增长的动力来自基层市场的开拓和具体病种的需求；预计未来3年眼前后段手术的增速维持在25%左右。

　　全国性医院网络已经成形，模式复制带来业绩高速增长。1)公司目前战略将继续深耕国内眼科市场，打造立足省会、辐射地市县的全国性医院网络:2)通过五种创新(分级连锁、CEO负责制、并购基金+合伙人、轻资产运营、合作办学)支持扩张战略，推进规模效益双增长；其中，分级连锁已在湖南湖北地区布局完成，运行状况良好，将进入向其它地区复制阶段；并购基金项目将于2017-2018年批量入表，届时公司业绩增速将更上一层楼；3)从各医院发展水平来看:成熟医院稳定增长支持外延扩张；新设医院即将陆续扭亏，贡献业绩增量；并购医院加速扩张，实现行业整合。

　　互联网医疗锦上添花，或可实现全国人的眼健康管理。互联网医疗市场百亿规模来袭，在流量争夺战中，医院的资源禀赋得天独厚。公司坐拥全国性的大规模网络终端，已拥有大量的医生和患者资源，预计将会抓住互联网发展契机，一方面进一步增强现有领先优势，另一方面通过线上布局进军院外眼健康管理市场，互联网医疗有望成为公司继内生增长和外延扩张后的下一个增长点。

　　盈利预测与投资建议。2016年医疗服务业的行业PE均值为66倍，考虑到公司作为A股专注医院市场的稀缺标的，战略中的协同效应及规模效应暂时不会体现在短期业绩中，且有望布局互联网医疗，进军院外眼健康管理，我们认为给予公司2016年65倍PE较为合理，2015合理股价将为43.17元，上调至“买入”评级。