政策持续发力将提速医保控费建设 两股淘金热

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　　卫宁软件:业绩持续增长,互联网医疗健康服务体系又一朵“云”落地

　　卫宁软件 300253

　　研究机构：海通证券 分析师：钟奇 撰写日期：2015-11-02

　　投资要点:

　　内生+并表带来营收高增长,新业务投入增加致利润增速低于营收增速。2015年前三季度公司实现营收4.37亿元,同比增长55.49%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润8960万元,同比增长30.37%。第三季度单季实现营收1.73亿元,同比增长30.43%;归属于上市公司普通股股东的净利润3113万元,同比增长0.38%。受益于医疗信息化行业的高景气,以及收购的宇信网景、山西导通、天健源达并表的影响,营收快速增长。而由于公司股权激励成本增加以及在新业务上的大力投入,管理费用同比增幅较大,从而净利润增速低于营收增速。

　　增资钥世圈助力公司互联网健康服务体系重要一环“云药”落地。公司拟出资652.94万元,与董事长周炜、国药健康共同增资钥世圈,增资完成公司和国药健康均持有钥世圈32.65%的股权,周炜持有钥世圈27.21%股权。钥世圈主要布局药品供应、药事服务、药品配送等业务药品服务产业,此次卫宁与药企的合作,是公司向“医疗互联网+”转型,打造健康云、云医院、云药和PBM 云“四朵云”战略中“云药”迈出的突破性一步,为公司构建互联网健康服务业务的闭环体系奠定了基础。

　　增资好医通,强化健康服务能力。公司出资1242万元增资好医通,持有好医通16.54%股权,成为其第三大股东。好医通联合多家知名体检机构和医院, 与全国超过2000家体检门店合作,是国内最大的第三方健康管理服务平台, 好医通拥有的大量健康服务数据和数据入口。增资好医通将强化公司健康云服务能力。

　　PBM 业务正式落地新疆,区位优势明显,有望进一步打造一体化健康服务平台。借助新疆卫宁在当地的优势,公司业务在新疆快速推进,上半年公司前五大客户中有3家来自新疆。三季度新疆卫宁与新疆生产建设兵团人社局就PBM 项目签署了正式合同,标志着公司在新疆PBM 业务开始打开局面,未来公司PBM 业务将有望在新疆兵团各师推出。各项业务在新疆的推进,在为公司带来业绩快速增长的同时,依托优势资源在新疆打造健康服务平台。

　　盈利预测与投资建议。公司依托原有业务,通过一系列横向和纵向拓展,完善其在医疗健康服务领域的布局,互联网健康服务闭环雏形已现。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.32元、0.48元和0.73元。考虑到公司是医疗信息化龙头,我们看好公司互联网大健康战略,给予2016年PE110倍, 未来6个月的目标价为53元,给予“增次”评级。

　　不确定因素。“互联网+”转型低于预期;区域扩张低于预期;市场竞争加剧。