"十三五"规划建议奠定环保投资基础 七股望井喷

　　瀚蓝环境

　　瀚蓝环境:业绩稳步增长 估值优势明显

　　瀚蓝环境 600323

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2015-11-02

　　公司公告,2015年前三季度实现收入25.27亿,同比增加46.43%,归属于母公司净利润3.19亿(+28.28%),符合我们此前的预期。

　　投资要点:

　　业绩增长符合预期,毛利水平趋稳,费用率小幅上升。公司前三季度利润主要来源于创冠的并表、燃气、供水和固废工程收入的增长等。其中,三季度营业外收入4429万,同比增长288%,主要来源于创冠项目的增值税退税和绿电公司收到的政府垃圾外运补贴。前三季度实现毛利率31.92%,趋于稳定,三费率提高1.07%达到15.74%,主要由于财务费用大幅增长。

　　未来水价改革、政府补偿费的回流有望增厚业绩。佛山南海已经公布最新的阶梯水价方案并且举行听证会,预计明年将正式施行进而增厚公司的业绩。

　　其次,未来1~2年,公司有望获得桂城水厂搬迁的土地收益补偿和现目前瀚蓝广场的开发收益,进一步冲抵费用,缓解资金压力,进而提高公司的盈利水平。

　　在手项目稳步释放,南海产业园模式持续拓展可期。子公司创冠项目顺利推进,现目前投运焚烧产能将6600吨/日,未来在手2750吨/日产能带来增量业绩(除去暂停的2000吨贵阳项目)。其次,我们看好公司南海固废产业园模式,其为国内少有的集生活垃圾处理和清运、餐厨垃圾处理、污泥处置、飞灰处理一体实现终端协同的模式,未来有望在国内一二线城市拓展。

　　低估值兼具弹性的价值性地方环保平台,强烈推荐。我们预计15~17年EPS0.52、0.67、0.92元,对应PE26倍、20倍、15倍。公司水价改革、政府补偿的落实、燃气公司余下股权注入带确定性增长点,固废业务尤其是南海产业园模式的复制推广带来较大弹性。公司现目前估值处于价值投资区间,并且股价低于定增价格,具有较大的安全性。现在公司停牌实施重大亊项,我们建议重点关注,给予16年30倍PE,目标价20.1元。

　　风险提示:项目推进不及预期、财务状况恶化、政策推行不及预期