电力装备“十三五”路线图明晰 13只概念股价值解析

　　森源电气:半年报业绩下滑，看好长期

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 日期：2015-07-31

　　事件。

　　公司发布2015年半年报。

　　公司上半年收入6.95亿元，同比增长17.48.%，归属于母公司净利润0.94亿元，同比下降28.13%%。经营现金流1.66亿，同比增长216.26%。

　　简评。

　　新能源业务推动公司收入增长。

　　公司上半年新能源产品收入2.62亿元，同比增长395%，是推动公司收入增长的最主要因素。新能源业务收入占总营收比例达到38%，而去年同期占比仅为9%，体现出公司积极向新能源行业转型的成果。随着兰考项目和今年新开工项目的收入逐步确认，公司收入下半年将迎来爆发式增长。

　　毛利率有所下滑。

　　公司主营业务毛利率为35.19%，同比下滑5.43个百分点。各项主营业务中，低压成套设备和电能质量治理装置毛利率下滑显著。后期随着公司自身光伏电站EPC业务的开展，将带动电气设备的销售，毛利率有望企稳回升。

　　看好公司往新能源行业的转型发展。

　　公司近年来积极布局新能源业务，成果显著。公司储备光伏电站项目超过4GW，仅与洛阳市就签订了框架协议建设3GW地面农光互补电站，今年6月又与集团公司签订了禹州1GW光伏项目的EPC总包合同，合同额达85亿元。目前正筹划与清华大学合作成立核电电力装备研究院，定位于研发新一代核电电气设备。公司转型方向契合能源发展趋势，看好公司的长期发展。

　　投资建议。

　　预计公司2015、16、17年的EPS为1.01、1.43、1.86元，对应的PE为18、13、10倍，维持“买入”评级，目标价24元。