农垦改革进入落地阶段 后续改革步伐有望加速(附股)

　　农发种业:制种费用增加导致单三季业绩下滑，关注公司后期持续兼并收购

　　前三季度营收同增58.3%，净利同增9.66%，每股收益0.03元(按定增后股本摊薄，下同)。前三季度公司实现营收27.5亿元，同比增58.3%；归属上市公司股东净利润1397万元，同比增9.66%，EPS0.03元。其中，单三季实现营收16.7亿元，同比增123%，环比增195%，净利润1221万元，同比减20.2%，环比增20.5%，EPS0.03元。总体上，公司业绩符合我们预期。

　　种子企业并表，制种费用增加导致单三季度制种阶段业绩下滑。报告期江苏金土地和山东中农天泰两家企业合并报表，一方面，带来公司营业收入大幅增长，另一方面，由于三季度为种业制种季，并表企业新增制种费用导致公司单三季度业绩同比下滑(前三季度业绩小幅增长主要源于上半年旗下农牧分公司将其六环南土地及附着物整体出租，获得使用费净收益约800余万元)。

　　我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:1、通过先整合要素，再提升内功，构建公司核心竞争力。通过快速兼并收购，重点加强小麦种子和酰胺类除草剂两大细分领域优势，并开展国际合作、企业培训和人才引进、建立管控体系提升内功。2、服务体系建设是未来聚焦的重点。大致有两种模式，第一种是河南地区的组合式模式，通过各具优势的主体相结合，完成无缝对接；第二种是在东北地区，围绕合作社提供产前和产后的销售与服务。3、后期公司在集团资源整合以及员工激励方面会积极推进。未来集团的土地和农用机械等资产有望注入农发种业，公司后期会按照国企改革的政策，建立激励机制，此外，借助股东优势，不排除公司未来和其他农场进行战略合作的可能性。

　　重申“买入”评级。按定增全面摊薄后，我们预计公司15、16年EPS分别为0.3、0.45元，给予“买入”评级。

　　风险提示:公司收购作价过高；服务体系构建速度不达预期。