工信部审议机器人产业规划 掘金四类股

　　汇川技术：预中标牵引大单，轨交业务爆发在即

　　子公司江苏经纬轨道在苏州轨道交通3 号线招标中总分第一，有望获得约4.26 亿元订单。公司发布公告，2015 年11 月21 日，经苏州市轨道交通3 号线工程车辆牵引系统采购项目评标委员会对参与投标的三家单位的商务标、技术标和价格标进行综合评审确定，并经苏州市公证处现场公证，公司控股子公司经纬轨道在参与投标的单位中总分位列第一。该结果还需要经苏州市轨道交通建设领导小组审核以及公示无异议后才能正式确认中标。经纬轨道针对该项目的投标价为人民币3.90 亿元、美元556.79 万元，按1美元=6.3835 人民币元汇率换算的合计总价为人民币4.25 亿元，该金额约占汇川技术2014 年度经审计营收的18.99%。苏州市轨道交通3 号线全长45.21km，设车站37 座，车辆配置为50 列，6 节编组，线路工程于2014 年年底开工建设，预计2019 年通车。本次招标产品为车辆牵引系统，招标数量为50 列/300 车节。

　　轨交牵引控制系统市场空间巨大，江苏经纬是唯一有投标资质民营企业，将通过汇川大平台提升竞争力。我国轨道交通2014 年末累计运营线路3173 公里，2020 年将建成城轨、地铁6200 公里，2050 年将建成11700 公里。根据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算，2015-2020 年全国轨道交通牵引与控制系统年均需求量约100 亿元(含地铁、有轨电车、轻轨)。轨交牵引与控制系统是轨交机车里壁垒最高的零部件之一，掌握技术的主要为西门子、阿尔斯通、庞巴迪、ABB 等外资企业，国内仅有南车时代，其在过去几年市场份额迅速由10%多提升到去年50%左右。江苏经纬2014 年3 月获得斯柯达全套技术转让，是国际上的主流技术平台之一，成为唯一一家具有投标资质的民营企业，稀缺性不言而喻。汇川的大工控、工程传动等与机车牵引和控制有很大的技术同源性，汇川后续将利用其研发、采购和制造平台，帮助江苏经纬对斯柯达技术消化吸收和二次开发，降低成本以提升毛利率。

　　苏州3 号线中标将明显提升业绩，新线突破值得期待，轨交业务将成为公司重要业务支柱。江苏经纬2013年交付完成苏州2 号线后，2014 年开始交付苏州4 号线的订单，4 号线订单包含40 列*4 动2 拖，预计为几个亿的规模，同时公司在青岛也有轻轨项目中标。江苏经纬2014 年收入6267 万，今年前三季度并表收入很少，仅1000 万左右。汇川持有江苏经纬50%股份，随着苏州地铁4 号线的逐渐交付，苏州地铁3 号线若中标后将在明后年开始交付，我们预计将给公司2016/2017 年带来较大的业绩增厚。目前江苏经纬在跟踪的项目，地铁方面，除了苏州外，无锡、深圳、郑州等城市都在紧密跟进，汇川在深圳耕耘多年，我们预计将有所突破；有轨电车领域苏州、青岛等地项目都在跟踪；轻轨方面，公司11 月11 日公告中披露今年轻轨有一些订单，其它城市也都在持续跟进。我们预计江苏经纬将在明后年开始迎来业绩爆发增长。

　　新能源汽车电机控制器业绩靓丽，明年预计仍将实现50%以上高增长，有望比肩电梯一体机。最新工信部公布1-10 月份新能源汽车累计生产20.69 万辆，同比增长3 倍。其中，纯电动商用车生产5.93 万辆，同比增长9 倍，插电式混合动力商用车生产1.50 万辆，同比增长88%。汇川是商用车龙头宇通的独家电机控制器供应商，行业技术优势显着，今年前3 季度新能源汽车电机控制器实现3.53 亿元收入，同比增长150%。而四季度是新能源汽车产销旺季，我们预计公司新能源汽车电机控制器全年有望实现6 亿收入，同比去年2.94 亿元将实现翻倍增长。2016 年预计宇通新能源商用车仍将持续高增长，同时公司今年在物流车、乘用车、低速车等领域的积极布局和投入，明年也将开始进入收获期，我们预计公司新能源汽车控制器明年仍将有50%以上的高速增长，有望成为跟电梯一体机相当规模的产品。

　　公司工业4.0 卡位极好，将加速智能制造领域布局，有望率先成为工业4.0 的巨头。汇川技术在变频器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技术优势，工业4.0 卡位极好。公司10 月27 日发布公告，拟使用不超过人民币8 亿元，发起设立或者与符合资质的专业投资者共同发起、设立多个产业并购基金，拟投资于国内外智能制造和新能源汽车领域，主要投资方向包括核心部件、智能装备、软件、系统集成等。公司11 月12日发布公告，拟与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金，公司出资1 亿元。通过成立产业并购基金，将加速公司在核心部件、MES 系统、系统集成等方向布局，汇川有望率先成为工业4.0 的巨头。

　　盈利预测和估值：我们预计2015-2017 年EPS 分别为1.11/1.50/1.96 元，同比增长30/35/31%，考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向，考虑到2015 年公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司将成立产业基金加快外延，给予公司2016 年50 倍PE，目标价75 元，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。

　　风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。(中泰证券)

　　上海机电：印包剥离增厚利润，洗洗更健康

　　事项：

　　公司发布2015年三季度报，Q3营业收入49.24亿元，同比下降9.5%，归母净利润10.67亿，同比增长281%，最新摊薄每股收益1.04元；Q1-Q3营业收入147.5亿，同比下降5.3%，归母净利润16.19亿，同比增长118.3%，最新摊薄每股收益1.58元。

　　平安观点：由于费用率下降，公司业绩高于预期。

　　印机业务对公司持续的负面影响得以彻底改观：继成功出让上海亚华公司、光华公司、申威达公司和紫光公司的部分股权或资产后；三季度公司成功剥离高斯国际，直接增厚2015年三季度投资收益约8.5亿元；前三季度公司通过减少子公司累计产生收益9.26亿元，除直接影响当期损益外，也彻底改善公司的长期盈利状况。

　　电梯主业经营稳定：前三季度公司营业收入同比下降5.3%，主要是由于出售子公司导致合并报表范围变小所致，若剔除子公司出售的影响，公司电梯主业与上年基本持平，我们推测，增幅约1%~3%；产品综合毛利率21.1%，同比小幅下降0.1个百分点；在房地产行业景气度不高的情况下，公司积极采取大客户战略，并开拓公共基础设施、维保等市场；我们预计，未来公司电梯业务仍将保持平稳。

　　费用率下降明显：前三季度公司销售费用率、财务费用率分别下降0.7、0.4个百分点至4.2%、-1.6%；其中，第三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别下降0.4、2.7、0.5个百分点；我们认为，费用率的下降主要是由于子公司剥离所致，因此，我们预计，公司四季度费用率仍将保持三季度的低水平，并有望进一步下降。

　　盈利预测与投资建议：由于公司印包业务剥离带来的各项费用率下降显着，我们上调公司2015~2017年EPS分别至1.70元、1.25元、1.54元(原预测值分别为1.37元、1.20元、1.52元)；考虑到公司主业经营稳定、智能制造方向外延预期强烈、与纳博精机合作的精密减速机有较大成长空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：房地产市场失速下滑；外延布局遇阻。(平安证券)