餐饮旅游：龙头分享成长 主题聚焦迪斯尼

　　60-80-90，从人口结构看消费方向。中国老龄化趋势明显，据联合国人口展望数据，中国的老龄化率将由2015 年15%，逐步提高至2020 年17%、2050 年33%，老龄化带来休闲时间增加将提升旅游等服务性消费需求提升。我们认为邮轮等高端旅游、跨境医疗等养老产品将显著受益。此外，计划生育政策下独特的“4-2-1”家庭结构使得80 后子女们享受着长辈们大量的关注与关爱，80 后独生子女们养育“独二代”会更加注重全面化的素质培养、寓教于乐，对亲子游、短途休闲目的地需求提升。生活高度依赖互联网的90 后Z 世代逐渐成为消费主力，利好游学、旅游金融领域发展。

　　内在经济规律叠加政策支持，行业高增长启动。中国居民收入水平已达到服务性消费需求提升阶段，内在经济规律推动下中国服务性消费黄金增长周期已经开启。

　　与此同时，政府也以强有力的政策引导居民消费需求释放，助推行业发展。分领域来看，景区：休闲景区符合消费升级规律，传统景区关注智慧旅游落实进程及机制改善可能。免税：我们预计中国免税行业未来5 年仍将保持年均20%~30%增长，短期有望实质性突破的政策主要集中在入境免税店开设上。旅行社：线下方面出境游将保持高增长，预计2015~2020 年出境消费总额CAGR18.7%；在线旅游方面，机票、酒店等标品预订市场“赢家通吃”格局已现，度假领域争夺仍在进行。酒店、餐饮：“反腐”影响逐渐消退，2015 前三季度酒店RevPar 同比微升0.25%，全国累计餐饮收入同比增长11.7%。“反腐”推动企业转型，大众消费成为主要推动力。

　　主题风起，2016 重点关注迪斯尼与养老。在行业成长道路中，并购整合是最为有效的手段之一，我们认为这是近两年行业并购整合频发的主要内在原因。我们认为从投资角度，与2015年主题行情单纯靠预期推动有所不同，2016 年主题行情将融入更多的实质性变化落地。2016 年主题行情建议以迪斯尼(锦江股份、中青旅、宋城演艺)、养老(金陵饭店、华天酒店)为重点，关注国企改革(中国国旅等)、企业转型(北京文化、国旅联合、三特索道)动态。

　　攻守兼备，板块配置价值显著。目前中信餐饮旅游板块对应2015 年PE 为54 倍(整体法)，相对大盘估值倍数3.1倍。我们认为消费升级大背景下以旅游业为代表的服务行业已进入高增长周期，政策支持同时助力、企业积极转型并购打开发展潜力，行业吸引力正持续提升。而短期虽然估值不低，但行业利润增长确定、板块攻守兼备特征显著，具备投资价值。维持行业“强于大市”评级，建议持续积极配置。建议持续配置龙头企业以享行业成长，细分领域聚焦休闲周边游+出境游。