保险资金年底频频抄底 四季度以来重仓股浮盈逾800亿

　　华微电子:中国IGBT新龙头，进口替代大蓝海 

　　半导体分立器件具备核心价值，高端功率器件IGBT进口替代大蓝海:中国半导体产业发展进入趋势性拐点，是自主可控信息安全发展的最高层级。半导体分为集成电路和分立器件两大类产品，此前国家政策大力扶持集成电路发展，其实分立器件尤其在高端功率器件如IGBT等领域，是中国半导体产业链的相对薄弱环节，90%份额仍掌握在海外巨头手中，进口替代空间更大，未来也存在政策扶持空间。

　　中国IGBT新龙头，变化正在发生:中国IGBT优秀企业不多，南车时代、比亚迪等均主要为自己的高铁和新能源汽车做配套，华微电子属于国内在消费类IGBT市场的龙头企业，此前主要产品是第四代产品，和国际龙头差距较大，近期公司重点推进第六代产品研发，未来有望进入核心客户目录，向白色家电、消费类电子、军工、新能源汽车等新兴领域进军。如IGBT模块在充电桩成本占比接近15%，有望显著受益于充电桩和新能源汽车大发展。

　　业绩谷底，反转弹性较大:公司在公告中提出未来经营发展规划，提出到2018年营业收入和利润都要翻一番。则营业收入应达到24亿左右，而公司现净利润率3%，处于历史较低水平，参考公司历史业绩和海外同行业公司经营状况，公司合理净利润率应在10%左右，未来几年净利润改善空间较大。

　　新材料布局实现弯道超车，模块化销售打开更大空间:宽禁带新材料如氮化镓、碳化硅的应用，有助于公司快速提升产品参数，与海外巨头站在同一起跑线上公平竞争，实现硅基材料时代难以实现的弯道超车。中国企业在新材料的布局广泛采取和海外团队合作的方式，公司在手现金-短期借款有5亿元，具备外延式扩张的潜力。公司属于IDM模式公司，此前也前瞻性布局模块公司，未来一旦公司高端功率器件产品如IGBT取得突破，则公司可以直接销售模块化产品，单品价值量高于芯片级，预计同时带动公司传统产品的配套销售。

　　大股东实际控制人更换，激励机制明显改善:9月公司大股东实际控制人正式变更。主要高管8元增持公司股权，并承诺24个月不减持；员工激励计划涉及433人，48个月完全解锁完毕，行权7.98元。高管增持与大范围员工激励给予公司较好安全边际，增添市场信心。

　　投资建议:首次给予买入-A评级，6个月第一目标价15.00元。我们预计公司2015-2017年营业收入分别为13.10亿元、16.38亿元、22.11亿元，增长不断加速。2015-2017年净利润分别为4110万元、9125万元、18176万元，EPS分别为0.06元、0.12元、0.25元。

　　公司进入底部快速反转期，如IGBT模块化产品顺利推出，并不断进入新应用领域，公司收入和利润增速有可能超出我们现有预期，此外在新材料等新领域，公司也存在外延式发展潜力，预计带来更多业绩增量。

　　风险提示:新产品推广不达预期。