首款光处理器原型产品诞生 六股前途无量

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　　三安光电:国家大基金力保增发 半导体业务崛起可期

　　三安光电600703

　　研究机构：招商证券分析师：鄢凡,马鹏清 撰写日期：2015-12-17

　　事件:

　　三安光电公布增发结果,以22.51元/股向5家机构发行1.56亿股,募集35.10亿元。其中国家半导体产业基金以16亿认购7108万股,占增发近一半,彰显对公司长期发展信心;加上前期通过大宗认购的股份,大基金持股比例达到11.3%。

　　评论:

　　1、大基金力保增发成功,国家队红利进一步凸显

　　国家半导体大基金在前期就以48.4亿通过大宗认购公司9.07%股份,并再出资25亿美元与三安合资III-V族化合物集成电路发展专项基金,另外国开行还提供200亿元低息贷款支持。从后续公告来看,国开行贷款已有2笔陆续到位,且分别有航天研究所和汽车业务等订单落地,国家队红利逐步体现。而此次大基金再度16亿出手力保增发,更是彰显对三安后续业务发展信心。本次增发完成后,三安无论是自建产能和海外整合进度有望提速,值得期待。

　　2、化合物半导体内生外延,望再造一个三安

　　未来军工、物联网、通讯等对高性能射频、功率芯片的需求,望引爆GaAs、GaN、SiC等化合物半导体市场。一方面,三安通过增发建设年产30万片GaAs与年产6万片GaN产线,目前5000片/月GaAs一期已经开始试产,预计明年中量产,GaN产线设备亦在逐步到位,并望从代工逐步向全产业链渗透。而另一方面,公司手握400亿专项资金在海外进行化合物半导体产业链整合将是更重要看点,我们前期深度整理了国外潜在标的列表,内生外延三安半导体业务崛起可期。

　　3、LED成为最后胜者,提供业绩与安全边际

　　三安光电在极度竞争的全球LED产业持续扩张,在于台/美/日对手竞争中逐渐显出规模、技术、成本优势,成为产业集中度提升的最大受益者。LED照明需求方兴未艾,价格下降持续驱动渗透率提升。三安扩产的MOCVD设备目前已经有40台腔到位,正在调试,我们预计今年年底前能够有20-30台开始贡献产出,最新对德国AIXTRON 50台设备的处理显现稳健风格。另外,公司Q4有望确认部分用于市政工程的LED应用产品,全年收入增长10%左右依然可期。我们认为三安今年利润将增长近40%达到20亿以上,而2016年依然望维持较高增长。

　　4、估值与投资建议

　　三安光电LED为公司提供稳定业绩增长,化合物半导体和光通讯则提供足够的向上弹性,而大基金/国开行/厦门政府支持下的海外产业并购更值得期待。考虑到增发摊薄,我们调整15/16/17年EPS至0.81/1.12/1.59元,维持强烈推荐,目标价45元,相对于16年40倍PE,三安是我们半导体大基金组合首推品种。

　　风险因素:化合物半导体业务布局进度低于预期,LED芯片业务竞争加剧。