明年将建综合交通运输改革试验区 7股望井喷

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　　山东高速:高速收入小幅下滑,看好国企改革及转型

　　山东高速 600350

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2015-11-04

　　投资要点:

　　业绩符合预期。报告期内实现收入47.33亿,同比下降10.22%,实现归母净利润16.98亿,同比小幅下滑1.42%,扣非净利润16.64亿,同比增加2.51%。报告期加权平均ROE为7.86%,实现EPS为0.353元,符合我们的预期。

　　货运量下滑,收入小幅减少。收入方面,受整体宏观经济影响,山东省公路货运、客运量整体有所下滑。前三季度,山东省整体货运周转量为4088亿吨公里,同比下滑0.7%,较去年同期减少5.6个百分点。济青高速是公司最主要的收入来源,由于连接港口内陆,港口货运占比较大,近期受冲击较为严重。成本方面,由于子公司深圳宝塔石化业务量下滑,造成成本同比大幅减少30%,报告期公司毛利率达66.11%,较去年同期增加10.31个百分点。

　　费用控制稳定,净利率回升。报告期公司期间费用率为14.41%,较去年同期增加0.30个百分点,费用控制仍然稳健。毛利率提升且费用稳定,带动净利率大幅上升,报告期公司净利率为33.74%,较去年同期增加4.15个百分点。

　　扩建济青长期有助于现金流稳定。9月30日公司发布对外投资公告,拟将现有济青高速双向四车道拓展为双向八车道,计划投资307.99亿,平均每公里造价9961.9万。对公司而言,扩建一方面有利于提升济青高速的运载能力,另一方面也能将现仅有9年的经营权拓展至25年。我们假设高峰期增速在8%,平稳期增速在3%,必要回报率6%来测算,预计项目净现值为280亿,增量净现值在200亿左右,因此我们认为虽然扩建济青短期对利润和现金流具有一定负面影响,但长期来看有利于公司远期现金流稳定和长期持续经营。

　　维持预测,维持增持。我们预计15-17年公司净利润分别为27.71亿、30.66亿、34.01亿,基本EPS为0.58元、0.64元、0.71元,对应PE为11倍、10倍、9倍,估值水平较行业平局水平相对较低,同时受山东国企改革和转型预期的催化,未来具有较强的补涨空间。维持“增持”的投资评级。