有色金属行业:商品价格反弹 6股为主攻方向

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　　云南锗业:利润基本持平,产业链向下游延伸

　　云南锗业 002428

　　研究机构：中信建设证券 分析师：刘博,钟奇,施毅 撰写日期：2015-10-20

　　募投项目正式投产,产业链向下游延伸。公司拥有完整的一体化产业链,在提供充足原料保障、有效降低经营成本的同时,还可以通过盈利相对稳定的高纯二氧化锗、区熔锗锭产品保障盈利水平,并可以通过下游精深加工产品保证公司赚取产业链中利润率相对较高的部分。随着公司30万片/年高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目和3.55万具/年红外光学锗镜头工程建设项目于2014年10月正式投产运行(于2014年10月11日收到云南省安全生产监督管理局通知,同意上述两个项目安全设施竣工验收备案),公司在产业链向下游延伸方面迈出了重要一步,进一步增强了公司在红外光学锗镜片(镜头)及太阳能锗晶片领域的竞争力。

　　并购整合,资源丰富。公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富,品质较好,品位较高。截至2009年12月31日,已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨,相当于全国保有储量3500吨的19.70%。2014年公司进一步收购临沧韭菜坝煤业有限责任公司40%股权,增加公司资源储量。2010-2015年公司通过收购采矿权和股权的方式陆续整合五个含锗矿山,锗金属保有储量增加250余吨,资源优势进一步提升;另外公司继续加强探矿、找矿工作,为公司锗资源保有储量的增加不断努力。

　　维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.24元和0.29元,对应2015年10月3日收盘价的动态PE分别为85.62倍和71.67倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价21.57元,对应2015年90.00倍PE。

　　风险提示。锗产品价格波动;政策风险。