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　　顺鑫农业

　　顺鑫农业公司动态点评:继续剥离非主营,做大酒肉业务

　　顺鑫农业 000860

　　研究机构：长城证券 分析师：安雅泽 撰写日期：2015-12-29

　　投资建议

　　公司未来三个主要看点,第一,白酒业务逆势增长,异地扩张进展顺利,第二,公司猪肉业务全产业链运行,未来将加大高毛利率低温肉占比。第三,公司继续剥离房地产业务,聚焦主业提升估值。第四:国企改革提升经营效率。预测公司2015和2016年营业收入分别达到98.82亿元和103.88亿元,净利润为4.11亿元和4.76亿元,EPS为0.72元和0.83元。“强烈推荐”评级。

　　事件:公司24日发布公告由顺鑫控股以现金方式出资374.76万元收购顺鑫农业持有的电子商务公司100%股权;顺鑫佳宇(顺鑫农业房地产业务重要子公司)将其杨镇供热中心房屋建(构)筑物和机器设备类资产以8986.44万元转让给顺鑫物业。

　　电子商务公司2014年营业收入547.94万元,亏损222.57万元;2015年1-11月营业收入643.35万元,亏损270.93万元,电子商务公司拖累公司业绩,剥离有利于公司业绩。

　　今年以来公司公告剥离副业5起,继续朝着“聚焦酒肉主业,剥离副业”的方向迈进。除2015年12月24日公告剥离的两起,其他三起分别是2015年1月12日公告由顺鑫控股分别出资14.48万元和1,000万元收购北京顺鑫农业股份有限公司耘丰种业分公司资产负债和北京顺鑫国际种业有限公司100%股权。2015年8月31日公告由顺鑫控股出资654.96万元收购公司下属分公司顺科农业技术开发分公司全部资产和负债。共涉及金额1.1亿元。地产业务是公司除酒肉业务外最大的业务,一直拖累公司业绩。但是由于地产业务(由顺鑫佳宇公司运行)体量较大,顺鑫控股直接剥离的概率较小,未来将通过和第三方合作的剥离房地产业务。公司2014年财务费用支出1.6亿元,财务费用80%-90%是承担顺鑫佳宇的利息费用,未来随着房地产业务的剥离,预计公司盈利能力将得到大幅提升。

　　公司未来主要几大看点:(1)白酒业务持续向好:牛栏山二锅头预计未来将维持20%的收入增长,是公司主要的利润来源。最近三年整个白酒行业深度调整,但牛栏山每年增幅仍达到两位数,主要原因有两点:1)牛栏山二锅头主打大众酒,定位低端。2)公司异地扩张进展顺利。(2)猪肉产业链受益于猪周期向上,外延并购可期:预计公司猪肉板块在猪周期上行阶段,今年种猪业务有望扭亏为盈。公司猪肉产业链中,公司14年定增加大高毛利率低温肉产能,未来要做大肉食业务。公司上半年停止甘肃清河源牛羊肉收购之后,仍然有并购牛羊肉业务的动力,经了解,公司储备并购项目很多,未来会由集团收购后成熟的时候放到上市公司里面来。(3)剥离非主业,聚焦主业:剥离房地产业务,公司财务费用大幅减少,盈利能力得到大幅提升。(4)国企改革:公司高管平均薪酬较低,如果国企改革可以推进,将有效提升经营效率。

　　风险提示:白酒景气度不达预期,猪肉产业景气度不达预期。