教育产业：个税改革接近出台 教育抵税有望落地

　　若抵税政策不被证伪，子女教育及职业教育将获题材提振机会。此前市场大多将关注点集中在教育修法能否通过，我们认为抵税政策若能落地则超市场预期，假定政策通过则修法事宜亦有望获提振，届时教育将再迎主题性投资机会。近期供给侧改革成为顶层共识，从供给学派理论考虑围绕教育等新兴产业减税或成为现实。教育抵税将极大刺激家庭教育消费，而股票市场则有望提前反应。

　　媒体报道个税改革年内有望出台，部分劳动所得合并为综合所得，并将子女教育及职业教育纳入专项抵税，改革思路为“总体设计、一次修法、分步到位”。专家认为，教育抵税政策为国际大趋势，初期可能以人均教育费用扣除，未来税收体系改善后将逐步由定额扣除向据实扣除：子女教育按消费总额扣除，职业教育可能参照企业所得税规定，按职工教育占比收入总额 2.5%实现税前扣除。

　　保守测算子女教育+职业教育涉及市场规模约 1.8 万亿，有望带来 336~504 亿元税收额抵扣，若考虑政策落地带来支出增量则更多。子女教育主要包括学前教育、K12教育 、 高等教育及留学教育四部分 ， 2014 年行业规模预计分别为3500/4500/3500/2500/4000 亿，此外抵税及二胎政策落地后将逐渐贡献增量。不考虑民办教育修法影响，我们预计抵税政策涉及教育领域未来五年整体 CAGR 将保持15%以上。

　　学前教育、K12 教育、高等教育、国际教育及职业教育重点受益。1)学前教育具备创投属性且直接受二胎政策催化，受益标的秀强股份，收购全人教育、致力于打造国内中高端直营幼儿园第一品牌；威创股份，收购红缨教育及金色摇篮、已成为国内最大幼儿园运营机构；2)K12 教育时间跨度最长、重点领域为课外辅导市场，受益标的银润投资，收购学大教育、有望成为紫光系教育资产整合平台；新南洋并购昂立教育、有望成为交大整合平台；3)留学教育，受益标的保龄宝收购新通教育、发力国际教育服务；中泰桥梁，拟定增发力建设高端国际教育学校；4)职业教育，直面就业市场且政策鼓励民间资本进入，受益标的中国高科，背靠北大股东背景资源、以并购基金快速打造职业教育平台；洪涛股份，收购跨考教育 70%/学尔森 85%/金英杰 20%股权并成立前海洪涛教育子公司，全面发力职业教育体系建设。

　　催化剂：个税改革方案出台；抵扣细则落地；教育修法通过风险提示：改革方案落地困难；教育修法再次推迟。