非银金融行业：主业仍处寒冬 信托雪中送炭

　　报告摘要：

　　事件：

　　公司公布2015年年报：营业总收入103.95亿元，同比增长3.82%；归属母公司净利润4.58亿元，同比下降15.48%，对应EPS 0.65元；归属于母公净资产60.64亿元，环比年初增长8.5%。中融信托实现净利润26.05亿元，同比增长7%，占公司净利润比例超过100%，公司传统纺织机械主业持续亏损。公司公布2015年利润分方案：拟每10股派发红利1.65元(含税).

　　投资要点

　　H股回购完成，恒天绝对控股加强资本运作潜力：公司实际控制人恒天集团自2014年3月公告提出H 股回购，2015年12月28日公司H股从香港联交所退市后，恒天集团通过直接及间接持有公司股权达到56.04%，实现绝对控股，有望加强后续资本运作潜力。

　　纺织行业仍处寒冬，公司亟需推进转型升级：目前纺织行业形势仍然严峻，纺机市场较为低迷，对此公司加快变革调整、推进转型升级。公司积极创新营销模式，紧抓“一带一路”、新疆纺织产业大发展等机遇，积极探索“新疆纺织工业园模式”。以“资本+技术”双轮驱动为推手，通过设立纺织产业基金，与大客户开展战略合作，拉动棉纺成套销售，赢得73.5万锭棉纺成套项目，为平稳度过行业寒冬提供保障。

　　信托提供业绩支援，平稳发展前景可期：信托业务对公司净利润贡献比例近五年均超过100%，在传统主业持续低迷的环境下雪中送炭。中融信托目前注册资本、信托资产规模均处行业前三，在行业整体增速趋缓的趋势下，公司积极推动转型升级，立足私募投行、资产管理、财富管理三大板块，未来有望保持平稳发展，前景可期。

　　投资建议

　　公司目前信托业务业绩贡献超过100%，预计2016年中融信托净利润29.6亿元，按目前经纬纺机持股比例贡献业绩11亿元。不考虑传统纺机业务亏损拖累，仅信托业务部分目前估值仅13倍16PE，接近中小银行近10倍PE估值，估值提升空间显著。考虑公司未来转型升级前景，给予“买入”评级，目标价25元，对应16倍目标16 PE(仅信托业务).

　　风险提示：1)信托行业政策监管趋紧；2)中融信托业务转型未达预期。