深海水下采油装备走向国产化 五股潜力大

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　　海油工程:低油价背景下业绩好于预期,海外市场值得期待

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　　研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2016-03-17

　　低油价背景行业景气度下行,业绩下滑幅度好于预期。公司整体工作量出现下滑:其中陆地建造业务完成钢材加工量同比下降23%,海上安装营运船天同比下降35%导致营业收入下滑。截止报告期末,公司新签订单115亿元,在手但尚未完成订单156亿元;同比分别下降57.41%和23.15%。尽管油气投资减少行业景气度下行,但是公司业绩和订单下滑情况均好于我们的预期。我们预计随着油价的见底回暖,公司的业绩也将在2016年接近底部后出现企稳回升趋势。

　　毛利率小幅下滑,但三费占比同比下降。公司营业成本同比下降25.03%小于营业收入降幅故而毛利率小幅下滑1.3%至30.7%。公司销售费用1267万元,因开拓国际市场费用增加同比增长13.44%;管理费用12.12亿元因研发费用减少同比减少19.57%:财务费用因汇兑净收益增加以及带息负债减少同比减少2.69亿元:三费合计占比6.6%相比去年同期的7.4%有所下降。

　　海外市场战略意义重大。2015年国际项目工作量占比较大;得益于包括澳大利亚Ichthys、俄罗斯Yamal、缅甸Zawtika、巴西FPSO在内的7个大型国际项目公司的顺利执行;公司的海外收入占总收入比重达到35%,首次突破三分之一,平滑了业绩波动。公司把拓展海外市场作为重要发展战略之一,目前已经投标国际项目30余个,正在组织投标项目20余个。随着公司陆地建造与海上安装作业能力和效率取得全面突破,公司逐步打开海外市场,海外合同累计额达185亿元;海外市场的未来值得期待。

　　维持“推荐”评级。我们预计2016-2018年EPS分别为0.58元、1.16元、1.28元。基于未来公司海工业务将在立足浅海及陆地市场的同时,通过合作等方式储备深水技术,进军深水领域,扩大国际市场份额,我们给予2017年9倍PE,目标价10.44元,给予“推荐”评级。

　　风险提示:原油价格企稳慢于预期导致中海油投资开发波动的风险;深水开发受制于地缘、政治、技术等因素而进度放缓或出现重大事故的风险;国际市场份额拓展低于预期的风险;汇率波动对项目运营产生影响的风险。