BDI指数连续大涨7日 六股行业环境或改善

　　中海发展

　　中海发展年报点评:油运景气高增长无忧,关注重组规模相应

　　中海发展 600026

　　研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰 撰写日期：2016-03-31

　　业绩符合预期。公司公布2015年报,报告期内公司实现营收127.77亿,同比增长3.59%,归母净利润为3.90亿,同比增长25.31%,扣非净利润为6.66亿,同比大幅增长1108.51%;2015年EPS为0.098元,加权平均ROE为7.34%,同比减少0.68个百分点。

　　油运周期高点及成本减负助毛利率大幅增长。2015年公司业务仍以油运及散杂货为主,其中油运是利润的主要来源。截止15年底,公司共计拥有油运船只66艘,总计744.9万DWT,同时9艘总计165.5万DWT在建。原油价格大幅下降影响到原油需求端,进而增加了对油运船的需求,主要航线平均运价均有大幅提升,其中与公司密切度最高的TD3航线运价最高较2014年同期增长3-4倍;报告期公司实现油品运输6284.4万吨,同比下降7.7%,实现油品运输收入60.88亿,同比增长10.6%。同时,由于油价的下跌,燃油价格大幅下滑,报告期内公司油品运输营业成本同比下降17.4%,毛利率较去年增加21.9个百分点到35%。

　　剔除资产处置损失,扣非利润大幅增长10倍。报告期内公司报废船舶36艘,总计132.9万DWT,处置损失总计13.74亿,考虑到财政补贴9.24亿;剔除两者后,公司实际净利润水平约超过8亿,利润水平较去年扣非后增长10倍有余,在假设散杂货不产生利润的情况下,油运净利率超过达10%。

　　重组后规模全球第一,有望业绩再创新高。报告期内,中海中远两家公司进行了合并,上市公司内部亦进行了重组。本次合并后,通过注入大连远洋置出散杂货业务,中海发展将持有中远、中海两大集团绝大多数油运业务,根据Clarksons整理的数据,整合后整体规模达到1634万DWT,规模排名全球第一。我们认为虽然运价已从高位回落,但在油价稳定的大环境下,需求仍保持高位,未来油运船的盈利能力仍值得期待。假设以规模效应直接计算,合并完成后2016年业绩至少能够实现翻倍。

　　维持盈利预测,维持买入评级。公司重组后将亏损的散杂货业务置出,且置入盈利情况较好的油运业务,我们认为未来将大幅提升公司业绩,现有估值低,安全边际高。我们维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.70元、0.67元、0.65元,分别对应PE为9倍、10倍、10倍,维持买入评级。