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　　机器人:收入平稳增长,龙头地位稳固

　　营业收入平稳增长:公司营业收入同比增长10.62%,其中工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成、交通自动化系统分别增长8.63%、一4.95%、20.37%、38.15%;工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线及系统集成占营业收入的比重分别为30.72%、24.93%、32.48%,为公司最重要的收入来源。虽然受到产能限制等原因的影响,公司收入增速下降,我们预计2016年在公司两地产业园达产后增速有望回升。

　　销售费用及研发投入增长较快:公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长45.66%、24.81%、一13.61%,其中销售费用受到销售人员规模扩大的影响增长较快,管理费用的增长主要由研发支出贡献;公司研发投入同比增长23.66%至8419万元,占公司营业收入的比重达到5%,明显高于2013年的3.10%和2014年的4.47%;公司研发人员数量从2014年的1677人增长21%至2033人;高研发投入有利于公司保持长期竞争力与市场地位。

　　核心零部件布局初见成效:公司2015年研制出新一代机器人控制器产品,增加了视觉、力觉等智能传感器信号采集与控制功能,并采用新型高速实时总线技术提升了机器人的控制速度和工作效率;公司设立沈阳新松智能驱动股份有限公司,旨在加快零部件资源整合、产业整合的步伐,产品将涵盖控制器、伺服电机、伺服驱动器、减速机等,可以应用在机器人产品线、机床、电动汽车等诸多行业。

　　全面布局服务机器人:公司目前已实现多型号服务机器人的批量化生产及销售;在公共领域,公司与银行、政府、展馆、餐厅等合作的多款机器人均已"上岗";在医疗领域,公司研发的骨科前臂复位机已通过医疗检测机构认证;此外,公司在机器人调度系统及远程监控系统等领域均有涉足;虽然服务机器人目前对公司收入贡献不大,但未来前景广阔,体现了公司管理层良好的前瞻性。

　　政府扶持意图明显:公司2014年、2015年获得政府补助金额分别为8277万元、14263万元,对公司业绩影响较大;我们认为,公司作为我国工业40及智能装备的龙头企业,其获得政策长期扶持为大概率事件,尤其是与其收益相关的政府补助,大多与重要的国家研发课题相关,因此其获得政府补助具有可持续性。

　　盈利预测与投资建议:由于全球工业机器人增速放缓,我们下调公司2016-2017年营业收入预测至1938亿元、2229亿元(原预测值为2371亿元、3092亿元),下调公司2016-2017年EPS分别至075元、096元(原预测值为076元、100元)。考虑到公司的机器人行业龙头地位以及产能扩张后的增速回升,维持"推荐"评级。

　　风险提示:核心技术不能及时适应市场需求;新增产能市场拓展不及预期。(平安证券余兵)