钢铁：数据解读本轮大宗商品反弹

　　【内容摘要】

　　1、制造业需求回升是本轮大宗反弹重要起因。本轮大宗商品反弹过程中，有色系率先自2015年11月下旬起反弹，除了有前期悲观预期引致价格过度下跌并触发部分品种减产之外，更重要的或许是因为自11月起，有色金属下游制造业景气回升，其中，制造业工业增加值同比增速2015年11月低位拉升至7.2%，汽车产量同比增速同样低位拉升至17.75%。

　　2、建筑领域需求回升支撑大宗反弹后半场。随着大宗商品价格继续反弹，黑色系期货反弹幅度与持久性显著超过有色系，其中主力合约螺纹钢累计反弹53.63%、矿石累计反弹41.94%；并且，截至目前，有色系期货已经出现较大幅度回调，而黑色系期货则整体继续强势。其内在原因在于，支撑大宗商品涨价后半场的是与黑色系需求相关度更高的地产、基建等建筑领域景气回升。

　　3、本轮金属反弹早于美元走弱和原油走强。本轮大宗金属价格反弹起于有色系，并且反弹起始时间早于美元指数见顶、油价反弹时间，说明美元指数走弱、油价走强并非本轮大宗金属价格上涨的直接触因。

　　4、油价对大宗金属价格形成有力支撑。从本轮大宗商品反弹幅度来看，油价累计上涨48.53%，涨幅位居各品种强烈，作为大宗商品成本之源，油价大幅上涨很大程度上夯实了大宗金属成本支撑基础，尤其从矿石期货与油价走势来看，二者在反弹后期相关程度十分紧密。

　　5、黑色系供需格局悲观预期整体并未逆转。虽然已经累计反弹了3个多月，但黑色系螺纹、热轧及矿石期货远期曲线依然呈现下行趋势，表明市场对于其远期供需格局悲观预期并未逆转。焦煤焦炭期货远期曲线呈现平行甚至上升趋势，作为同样以钢铁为下游的品种，焦煤焦炭与矿石远期曲线走势差异或源于供给端不同，矿石产能投放扩张趋势更明显。同时，不同于黑色系，有色系期货远期曲线呈现一贯平行/上升趋势，表明市场预期其供需格局优于黑色系。

　　6、股价对于石油反弹、美元下跌表现更敏感。在本轮黑色系期货价格反弹期间，国内外钢铁、矿石股价反弹时间相对滞后，并且与油价反弹、美元指数回落时间基本同步。或许在一定程度上表明，在经历了过去两年大幅波动之后，市场目前对待大宗商品股价时，更为在意油价、美元等对整体市场的影响。

　　7、股价弹性与估值高低密不可分。从股价反弹幅度来看，海外及港股钢铁、矿石股反弹幅度相比国内钢铁股更大，这并不意外，因为股价反弹幅度始终与估值高低密不可分，海外及港股黑色系股票估值随着此前黑色系价格下跌而回落之后处于绝对低位，即便经过本轮大幅上涨，估值水平依然低于A股黑色系。

　　【提要结束】