新材料十三五规划望上半年发布 六股全面覆盖

　　中泰化学:PVC低迷致业绩承压,粘胶-纺纱业务前景好

　　中泰化学002092

　　研究机构：国联证券 分析师：石亮 撰写日期：2016-03-28

　　事件:3月22日公告,公司2015年全年实现营业收入152.63亿元,YOY 35.36%,实现归母净利润767.64万元,YOY -97.69%,EPS0.0055元,扣非净利润-1.43亿元,YOY -155.51%。经营活动产生的现金流净额6.90亿元,YOY -73.19%。

　　点评:

　　新增贸易和纺织业务,营收增长。2015年全年实现营收152.63亿元,同比增加35.36%,主要系新疆富丽达并表引起,粘胶短纤和纱线业务总计实现营收35.31亿元,同时新增贸易业务实现营收24.55亿元。PVC和氯碱类产品实现营收74.38亿元和16.36亿元,较2014年分别下降12.48%和18.35%。

　　PVC价格下行至业绩承压,烧碱盈利能力稳定。公司全年生产PVC161.47万吨,保持满产。但PVC市场震荡下行,全年销售均价5390元/吨,较上年下降660元/吨,成本端受益于能源价格下行及产业链配套进一步完善,较2014下降470元/吨至3552元/吨,全年PVC业务毛利减少3.1亿元。固碱销售均价2082元/吨,较上年下降70元/吨,但成本端也略有下降,盈利能力基本稳定,毛利减少1.50亿元主要由新增粘胶业务自用部分烧碱引起。

　　粘胶景气度好,未来受益新疆纺织业发展。2015年公司新增粘胶-纺纱业务,全年分别实现营收27.25亿元和8.06亿元。受益环保趋严及新增产能有限,粘胶短纤2015年触底回升,2015年最高涨至14500元/吨,全年销售均价12243元/吨,预计2016年粘胶业务仍维持较高景气度,公司目前拥有粘胶产能36万吨,未来技改至40万吨,将持续受益高景气度。纺纱方面,目前金富纱业和富力震纶合计115万锭产能,在建产能235万锭,2015年生产纱线6.37万吨。新疆对纺织业发展支持力度大,对以新疆棉花(含粘胶)为原料销往内地棉纱给予900~1000元补贴,另外当新疆棉花价格高于同期进口棉1500元/吨时给予800元/吨补贴,公司将受益于这些政策的实施。

　　维持“推荐”评级。预计2016~2018年EPS分别为0.36元、0.42元和0.52元,25日公司股价8.02元,对应2016年PE19倍。鉴于公司是氯碱和粘胶行业双龙头,氯碱行业竞争力强、粘胶短纤景气好、纺织业务受益于新疆纺织业发展,维持“推荐”评级。

　　风险提示:风险一:PVC需求持续疲软;风险二:粘胶短纤景气度下行及纺纱项目进度不达预期。