银行：混业经营更近一步 荐6股

　　虽然目前由于《商业银行法》的限制使得银行开展投贷联动仍然存在一定制度障碍,但我们从近来监管层面对于放开商业银行开展投贷联动的频繁表态可以看到政府对于推动银行试点投贷联动的积极态度,我们预计投贷联动试点在年内大概率能够落地。

　　从硅谷银行看投贷联动

　　硅谷银行作为一家专注于为中小创投类企业提供服务的金融机构,在开展投贷联动业务方面已经积累了超过20年的经验,我们认为硅谷银行的经验对于国内银行开展投贷联动有着积极的借鉴意义。从硅谷银行的经验来看:1)投贷联动对于提升银行息差有正面意义:由于投贷联动客户企业的高风险特征,银行会相应获得更高的贷款定价或转股权,这将显著提升银行盈利水平,08年金融危机前硅谷银行的息差长期保持在6%水平,明显好于行业(危机后受美国量化宽松和自身结构调整有所收窄);2)以高风险初创企业为主的业务模式使得公司对于宏观经济环境高度敏感,与传统行业相比呈现更大波动性,以硅谷银行为例,00年美国科技网络泡沫破灭和08年金融危机冲击均对公司的经营造成比较明显的影响;3)加强与风投机构的合作有利于银行降低风险,硅谷银行除了在贷款项目上会考虑风投机构的意见外,还积极为风投机构提供金融服务,降低业务风险。

　　投贷联动可能以怎样的模式展开

　　从国内银行的现有尝试看,具体模式包括:1)通过旗下子公司直投;2)通过与风险投资机构合作;3)通过合理的结构化安排三种方式。相比之下,通过子公司直接参与对创新企业的投资对银行来说的激励更为直接,银行的动力更为充足,但考虑到创新企业的高风险特征,银行与创投机构的合作仍然有着广阔的空间。根据目前监管层所透露的信息,我们判断未来投贷联动大概率是放开银行设立股权投资子公司的方式来开展试点,但这并不会影响银行与创投机构之间的合作,反之参考硅谷银行的运行模式(银行与创投机构共同投资或为创投公司进行融资),银行与创投机构之间的互动将会变得更为频繁。

　　可能在哪些地区试点?哪些银行更为受益?

　　11年10月科技部联合一行三会发布《关于确定首批开展促进科技和金融结合试点地区的通知》,其中确定了首批16个开展科技与金融结合试点的区域,其中包括中关村国家自主创新示范区、天津市、上海市、江苏省、浙江“杭温湖甬”地区、安徽合芜蚌实验区、武汉市、长沙高新区、广东“广佛莞”地区、重庆市、成都高新区、绵阳市、关中一天水经济区(陕西)、大连市、青岛市、深圳市国家级高新园区,我们认为投贷联动与科技金融试点一脉相承,首批试点很有可能会在是以上16个地区中的一个或多个,相关地区的法人银行有望率先受益。

　　投资建议:长期有助于银行估值提升,利好具有区位优势,业务布局较早的银行

　　从短期来看,考虑到中小科创类企业的自身体量有限以及高风险特征,银行仍会在审慎经营的原则下开展业务,因此并不会对银行带来很大的业绩弹性,但我们认为投贷联动更大的意义在于机制变革,这也为未来金融业混业经营的放开埋下伏笔,对银行来说,部分开放商业银行股权投资资格有利于银行业务模式的转变,对银行培养投行化的思维模式有所助益,长期有利于银行估值提升。

　　从个股来看,我们看好1)在投贷联动业务方面已经积累一定经验并具有区位优势的银行(浦发银行、北京银行、南京银行);2)体制机制较为灵活的股份制银行(民生、兴业、招商);3)资本金夯实,易于做大规模产生积聚效应的大型银行。平安证券