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　　九洲电气临时公告点评:再签ECP总承包大单,业绩将大幅反转

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　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-04-25

　　再签EPC总承包大单,业绩将大幅反转。公司与大庆时代汇能风力发电投资有限公司签署了关于《大庆大岗风电场工程BT总承包合同》,合同总价款42,782.76万元,约占2015年度营业收入的56.38%;公司与大庆世纪锐能风力发电投资有限公司签署了关于《大庆平桥风电场工程BT总承包合同》,合同总价款39,800.51万元,约占2015年度营业收入的52.45%%。装机总规模96MW(32台3000kw风机),合计金额为82,583.27万元,约占2015年度营业收入的108.84%。合同工期为2017年12月31日前全部风机并网发电。

　　并购+新能源EPC总承包,业绩反转确立。2015年,公司实现营业收入75,876.72万元,比上年上升300.38%;归属上市公司股东的净利润2,009.89万元,比上年增加7,582.21万元。公司业绩反转,主要由于并购昊诚电气与进军新能源EPC总承包领域。

　　电力设备类实现营业收入4.55亿,同比增长140.29%,主要由于并购昊诚电气所致。其中,电气控制及自动化产品、直流电源系统和高压变频系统分别实现收入1.82亿、6768.54万元和2801.03万元,分别同比增长96.36%、8.12%和29.90%。另外,公司新进军的新能源EPC总承包工程实现收入4.49亿,占公司主营业务收入比重约60%。经营活动产生的现金流量净额比上年减-238.73%,主要由于EPC总承包垫资和电力设备应收账款增长所致。

　　另外,公司与中航国际新能源和中航国际新能源(香港)签署《蒙古Dalanjargalan100MW风电场项目合作框架协议书》,实现了向海外新能源市场进军的目标。项目预计总投资约为2亿美元,公司或联合相关单位承担D100MW项目EPC总承包建设。

　　并购昊诚电气扩充产品线,进入国家电网招投标体系。2015年,公司以7.42元/股非公开发行6060.32万股,合计作价约4.5亿元收购昊诚电气99.93%股权。其中,实际控制人李寅、赵晓红夫妇合计持有昊诚电气27.60%股份。收购昊诚电气,丰富了公司智能配电网产品结构,使公司进入固体绝缘环网柜市场,迅速进入国家电网二十几个省公司,成为该产品的行业前三甲。昊诚电气从事节能环保型输配电及控制设备的制造服务商,主要从事输配电及控制设备的研发、生产、销售,其具有固体绝缘环网柜核心部件--固体绝缘开关的生产能力,是我国最早研发出箱式变电站、固体绝缘开关、固体绝缘环网柜等产品的企业之一,其主要客户为中国家电网和南方电网。目前昊诚电气产品已安全稳定的运行于国内电力、风电、冶金、钢铁、房地产等领域。昊诚电气承诺2015年、2016年和2017年的净利润分别不低于3,750万元、4,500万元和5,100万元。

　　股权激励绑定利益,解锁条件提升动力。公司推出了限制性股票激励计划,激励计划授予涉及的激励对象共计81人,激励股数为767.60万股,授予价格为6.62元,激励对象包括公司实施本计划时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)骨干。其中,5位副总裁共授予126万股,占激励计划的14.79%。高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干股共授予641.6万股,占比83.59%。权激励的推出将进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)骨干等员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。业绩考核指标为扣除非经常经性损益的净利润:2015年3000万元、2016年1亿、2017年2亿元。

　　维持“推荐”评级。不考虑到公司增发摊薄等因素,2016年-2018年,EPS分别为0.17元、0.37元和0.53元,分别对应61.18倍、28.11倍和19.62倍PE,考虑公司新能源EPC总承包业务弹性较大,维持“推荐”评级。

　　风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;项目进展不达预期;应收账款风险等。