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　　铁汉生态:PPP订单充足,2016年业绩有望持续高增长

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　　研究机构：东北证券分析师：王小勇 撰写日期：2016-04-21

　　报告摘要:

　　2015年业绩快速增长。3月18日晚,公司发布了2015年年报:报告期内,公司实现总营收26.13亿元,同比增长30.46%。实现归属于上市公司股东净利润3.06亿元,同比增长25.22%。公司同步公布了2015年利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增1股。

　　毛利率下滑、管理费用率和财务费用率稳定、经营性现金流明显改善。报告期内,整体毛利率为26.89%,较去年下滑4.07个pct。其中园林绿化工程业务毛利率下滑3.68个pct,生态修复工程毛利率下滑6.85个pct。公司毛利率下滑主要是因为行业市场竞争加剧,对公司整体利润率水平产生不利影响。公司财务费用率为5.5%,较去年持平,管理费用率为11.31%,较去年下降约1.5个pct。此外,2015年末公司经营性现金流较去年同比大幅上升76.46%,改善明显。

　　PPP在手订单充足,2016年或将持续发力。2016年是PPP模式推进的大年。自去年以来,公司先后签订了多项PPP订单合同,目前正在逐步落地。此外,随着公司定增募集资金的到位,公司承接PPP项目的能力将进一步增强。同时,考虑到公司在在景观园林、生态环保业务领域的综合实力和竞争力,今年公司PPP项目订单有望持续增长。综合来看,我们认为PPP业务有望成为公司今年的业绩亮点,驱动公司整体业绩高速增长。

　　外延并购有效增厚业绩,产业布局不断完善。2015年10月,公司以发行股份和支付现金相结合的方式收购星河园林100%股权,完成了在地产园林和北方区域市场的深度布局。此外,根据协议,星河园林承诺2016~2017年净利润分别不低于8450万元、10985万元,今年并表将显著增厚公司业绩。

　　加快布局环保生态产业,培育新的业绩增长点。环保领域是“十三五”期间的政府大力推进的重头戏,市场空间巨大。2015年8月,公司以自筹资金9600万元收购广州环发环保工程有限公司80%股权,加快在环境保护、生态治理领域的布局。未来环保业务有望与公司主业形成协同,逐步发展成为公司新的业绩增长点。

　　维持公司“买入”评级。预计公司2016~2018年EPS分别为0.6元、0.8元、1.06元。当前股价对应2016年的PE为26倍。

　　风险提示:PPP项目推进或不及预期、宏观经济或继续下行风险等。