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　　沧州明珠

　　沧州明珠:隔膜毛利占比大幅提升,全年业绩高增无忧

　　沧州明珠 002108

　　研究机构：中原证券 分析师：牟国洪 撰写日期：2016-04-29

　　报告关键要素:

　　2016年一季度,公司净利润同比增长231%,符合市场预期。公司业绩增长主要是BOPA薄膜和锂电池隔膜产品放量所致,而高附加值锂电池隔膜营收占比提升致盈利能力创新高。公司业绩增长后劲十足,特别是锂电池隔膜营收和毛利占比将持续大幅提升,提升逻辑为隔膜产能持续释放及我国新能源汽车行业将持续高增长。预测公司2016-17年全面摊薄后EPS分别为0.64元与0.76元,按04月26日16.96元收盘价计算,对应的PE分别为26.49倍与22.20倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

　　事件:

　　沧州明珠公布2016年一季度报告及16年上半年业绩预告。2016年一季度,公司实现营业收入4.90亿元,同比增长22.31%;实现营业利润1.27亿元,同比大幅增193.84%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比大幅增长231.00%,基本每股收益0.17元。同时,公司预计16年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.16-2.52亿元,同比大幅增长140-180%。

　　点评:

　　公司业绩持续稳步增长。2008年以来,公司营收与净利润总体稳步持续增长,其中2008年营收为7.30亿元,15年增至21.75亿元,2008-15年间复合增长率为16.88%;2008年净利润为4351万元,15年大幅增至2.15亿元,期间年均增长率为21.19%,公司近年业绩持续增长主要是产品销量增长,同时锂电池隔膜自12年产业化以来持续放量,特别是15年以来对公司净利润贡献更加显著。

　　隔膜放量致一季度净利润创新高增长后劲十足。公司单季度业绩显示:公司业绩存在一定的季节因素,一季度一般为业绩低点,2-4季度业绩较好。2016年一季度,公司营收和净利润分别为4.90亿元和1.04亿元,同比分别增长22.31%和231.00%,其中净利润创近年来的单季新高,16年一季度业绩靓丽主要是产品销量增长,特别是BOPA薄膜产品和锂离子电池隔膜产品放量致盈利增强所致。

　　锂电池隔膜毛利占比大幅提升预计将持续受益于行业增长和产能释放。近年来,公司锂电池隔膜营收与毛利占比持续大幅提升。2012年,公司锂电池隔膜营收2588万元,营收和毛利占比分别为1.47%和4.00%;15年实现营收1.72亿元,营收占比7.91%,而毛利率占比大幅提升至22.48%,预计16年将持续提升,提升逻辑为我国新能源汽车行业持续高增长及公司锂电池隔膜产能释放。目前,公司隔膜产品涵盖干法、湿法和涂布改性隔膜,产品种类齐全,下游广泛用于传统储能电池和新能源汽车动力电池中,其中“年产2000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”于2015年9月顺利投产、“年产2500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”于2015年12月投料试产成功,并于16年1月完工达产,且德州明珠投资3.2亿元建设的“年产6000万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”预计在2016年底前建成投产,届时湿法隔膜将达到8500万平方米的生产能力。

　　2015年,我国新能源汽车产量为37.9万辆,同比飙增351%;16年一季度,我国新能源汽车产量为6.27万辆,同比增长110%,其中单月产量持续提升,16年3月为2.52万辆。伴随各省市地方补贴政策的陆续出台以及国家相关政策逐步实施,预计我国新能源汽车单月产量将持续放量,全年产量保守预计将超过50万辆。总体而言,16年公司锂电池隔膜产能大幅提升,已具备显著的规模与技术优势,伴随新能源汽车行业增长,预计其在公司营收和毛利中的占比将持续提升。

　　盈利能力创历史新高预计16年同比将提升。2011年以来,公司盈利能力总体持续提升。2016年一季度,公司销售毛利率为36.34%,较15年一季度的21.34%大幅提升15.29个百分点,且创近年来单季度新高,公司盈利能力大幅提升主要是具备较高附加值的锂电池隔膜放量所致。公司分项产品毛利率显示:15年燃气、给水管、给水管件毛利率为23.79%,同比大幅提升4.42个百分点;薄膜制品为14.40%,同比略增0.55个百分点;锂离子电池隔膜毛利率持续维持高位,15年为68.03%,同比大幅提升3.41个百分点。伴随锂电池隔膜产能释放及其营收占比提升,我们预计16年公司盈利能力同比将提升。

　　销售与管理费用增长总体预计16年三项费用率基本持平。2011年-15年,公司三项费用率总体持续提升。16年一季度,公司三费合计支出4947万元,同比增长20.63%,对应期间费用率为10.09%,同比略降0.14个百分点。具体至分项费用:销售费用支出1912万元,同比增长10.57%;管理费用为2174万元,同比增长44.51%;财务费用为861万元,同比略降0.72%。公司16年业绩增长较为确定,总体预计16年三项费用率基本持平。

　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2016年、2017年全面摊薄后EPS分别为0.64元与0.76元,按04月26日16.96元收盘价计算,对应的PE分别为26.49倍与22.20倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

　　风险提示:隔膜产能过渡扩张致产品价格大幅下滑;新能源汽车进展不及预期;经济下滑超预期。