白酒酒企预期行业复苏争相提价 五股重回巅峰

　　沱牌舍得

　　沱牌舍得:天洋入主推动改革,业绩稳健增长可期

　　沱牌舍得 600702

　　研究机构：西南证券分析师：朱会振 撰写日期：2016-05-11

　　公司概况:品牌历史悠久,产品结构升级显著:沱牌舍得是“中国名酒”企业和“川酒六朵金花”之一,拥有“沱牌”和“舍得”两项“中国驰名商标”,主要产品有酱香型产品天子呼、吞之乎等,浓香型产品舍得系列酒、沱牌天曲系列酒、陶醉系列酒、沱牌特曲系列酒和沱牌大曲系列酒等品种。公司16Q1年实现收入4.2亿元,同比+35%;归母净利润1218万元,同比+177%,业绩大幅上升的主因是公司加大营销改革拉动收入增长。同时,公司产品结构升级趋势较为显著,中高端酒占比逐步提升。

　　投资看点:业绩逐步恢复,天洋入主有望加速公司改革。一、白酒行业需求稳定、价格体系逐步理顺,渠道库存清理基本完毕:白酒行业经过四年左右的调整,迎来复苏:1、政务消费出清,大众需求接力;目前终端需求已是大众消费的真实反映,行业需求端见底回升;2、高端酒通过控量保价,出厂价和终端价均见底回升;自2014年底以来,多家龙头企业核心产品的线上终端价格基本保持稳定,同时消费者也认同目前的价格体系;另外,经过此轮调整之后,各个厂家对于渠道库存管理更加趋严,终端掌控能力加强,对于产品价格体系的稳定起到较好的保障作用。3、渠道库存清理基本完毕:首先渠道库存下降主因是白酒价格短期内难见大幅上涨,渠道和终端均不再屯货;同时,通过上市白酒公司收入和预收账款大幅增加、经销商和终端调研显示渠道库存基本清理完毕。二、营销改革拉开序幕,业绩稳健增长可期:今年2月份天洋集团执行董事刘力出任公司营销公司总经理,从聚焦市场、人力、费用、产品等方面进行改革,集中优势资源做强优势区域,聚焦产品和大单品;做强核心城市,打造样板市场、渠道下沉、开拓市场;加强渠道和经销商管理;改革员工激励与考核方式,激发员工的积极性。在营销改革的拉动下,公司一季度业绩大幅回升,预计将保持稳健增长。三、天洋高价入主,内生外延双管齐下:5月8日晚,公司公告股东变更已经国务院国资委审核通过;同时天洋集团管理层已开始入驻公司,预计公司未来将在销售、管理、品牌影响力和上下游产业链优化等方面得到大幅改进。此外,天洋总资产为87亿元,净资产为27亿元,综合实力雄厚,未来存在向沱牌注资的可能性。

　　估值与评级:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.11元、0.26元、0.48元,对应动态PE 分别为183倍、77倍、42倍,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:市场开拓未达预期风险。