3D打印：面临万亿市场 推荐4股

　　3D打印技术是在计算机的精确控制下，一层一层地往上增加材料， 最终制造一个零件。首先通过计算机把这个零件微分， 先把它分解成厚度是δ无限小的接近无穷多的片层， 把三维的问题变成二维的， 不管零件有多复杂， 不管什么三维形状，切片成二维图形， 一层层往上生长， 每一层的厚度非常小， 这就是增材。

　　制造技术是一个大的谱系，增材制造是其中一个分支。 铸、 锻、 焊、 热处理等成型制造是控制材料的结构，车铣刨磨钻这些去除材料的方法更多是精确控制零件的形状，增材制造是制造体系中的一种成型技术，对传统成型技术不是颠覆，但是是一种变革。

　　金属 3D 打印未来的发展方向是产品设计、材料制备和构件制造的一体化。 金属 3D 打印的优势除了设计自由、生产周期短、成本低、满足个性化小批量生产以外，还将带来两大变革： 一是对构件材料技术产生变革性影响：实现高性能新材料的数字制造；二是对装备制造技术产生变革性的影响：实现超大超复杂结构的数字制造。

　　中国是最拥抱 3D 打印技术的国家之一。在新一轮工业化浪潮中，美国、英国、中国都将3D 打印技术视为制造业创新的一项关键技术。

　　3D 打印市场规模不断超预期。 过去 27 年，全球 3D 打印产业复合增速超过 27%， 2015年市场规模达到了 51.65 亿美元。国内 3D 打印市场过去四年连续翻倍增长， 2015 年中国市场规模在 78 亿人民币左右。更为重要的是，不论是全球还是中国， 13-15 年 3D 打印市场规模实际额都超过了 2012 年 3D 打印技术处于“炒作周期”顶峰时媒体预测的市场规模。我们认为 3D 打印产业已经处于爆发期，而中国是增长最快的市场之一。

　　3D 打印主要应用于原型制造、模具验证和直接制造，直接制造为增材制造产业发展的主要战略方向，我们看好 3D 打印在航空航天、重大装备大型锻件和国防军工领域的应用；同时， 3D 打印再制造将是未来的蓝海市场。总体来说， 金属 3D 打印面临万亿规模的大市场。

　　航天航空领域是金属 3D 打印增长最快的领域。 3D 打印在飞机机翼机身、发动机零件、航空站零件补给、无人机系统中都有广发应用，根据我们测算，未来 20 年 3D 打印航空发动机零部件市场可达 1.25 万亿；Wohlers 预测，按现在航空航天占 3D 打印应用占比 16%比例不变， 2020 年 3D 打印在航空航天业应用规模将达到 34 亿美元。

　　投资建议。 A 股市场中， 有众多上市公司涉及 3D 打印业务，上游材料公司： 银邦股份、亚太科技、 银禧科技、 宝钛股份等； 中游设备厂商： 大族激光、江南嘉捷； 下游成型厂商：南风股份、 三垒股份等； 3D 打印服务公司：泰尔重工、 光韵达；以及全产业链布局的新三板上市公司：先临三维、联泰科技。 重点推荐：南风股份、三垒股份、泰尔重工、银禧科技。

　　个股点睛>>>

　　银禧科技：16年净利润有望爆发性增长，积极关注公司市值管理

　　兴科电子“具备全制程能力+租赁机床扩大产能”，利润将迎来大幅增长。兴科电子成立两年来，通过不断积累经验实现了从单制程向全制程的转型，并获得了乐视、小米、华为等手机厂商的订单。2016年1月27日， 兴科电子与沈阳机床签订了为期2年的经营性租赁合同，合同总金额 5.1 亿，租赁标的物为立式钻攻中心。兴科电子选择租赁机床而不是直接购买，一方面可以充分利用资金获得更多产能，另一方面可以避免囤积大量固定资产有可能会面临的行业过剩风险。公司2016 年一季度的净利率 4,200 万~5,000 万元，预计改性塑料一季度贡献的利润和去年相当，那么兴科电子贡献的投资收益大约在 3,3000万~4,100 万之间。由于公司持有兴科电子股份比例为 33.80%，则兴科电子第一季度的净利润大约在1~1.2亿之间。我们将兴科电子和长盈精密作比较，兴科电子原有 CNC 机床数为 2,000 左右(自有机床+委外加工设备)，另外再获得从沈阳机床租赁来的设备，兴科电子的CNC加工产能预计将和长盈精密产能(3,000台自有机床+外协机床，一共不到10,000台)相当；长盈精密2015年净利润将近4.5亿，兴科电子今明两年净利润有望达到长盈精密 2015年水平。 兴科电子从经验积累和金属结构件种类来看，和长盈精密还有一定差距，但参考长盈精密目前的市值，我们预计兴科电子 2016-2017年的市值为 150亿左右，则兴科电子归属于公司的市值为 50亿左右。

　　改性塑料改善产品结构，业绩保持平稳。公司之前改性塑料主要以应用于电线电缆领域的阻燃料为主，但阻燃料的毛利率一般，2015年年报显示，公司加大了在毛利率更高的塑料合金料和增强增韧料这两类改性塑料的销售比例。公司主营改性塑料产品多年，生产各类改性塑料的工艺都很成熟。改性塑料行业虽然市场空间大，但行业非常分散，行业龙头金发科技市场占有率 5%左右，公司市场占有率更是不到1%，所以公司今后改性塑料能否带来利润的增长主要取决于订单的增长情况。公司改性塑料产能 20 万吨左右，开工率70%左右。我们将公司与普利特对比，公司改性塑料产能不及普利特，产量则和普利特相差不大；普利特生产的改性塑料用于汽车行业，所得利润远大于公司，但生产用于毛利率更高的汽车等行业的改性塑料也是公司努力的目标所在。参考普利特目前市值和公司以往市值表现，我们认为公司改性塑料业务未来所对应市值至少能保持在 35亿以上。

　　3D 打印材料实现上市销售，银禧光电开始盈利并挂牌新三板。2015 年，公司研发的 ABS、PLA 线材及复合材料、PVA 线材、PA 粉末及复合材料都实现了上市销售，公司是目前国内对 3D打印材料覆盖最全面的公司，同时还能提供 3D打印服务，不过3D打印能够实现大量利润还将取决于行业前景。银禧光电 2015年实现了130 万净利润，并获准在新三板挂牌。

　　估值与评级。兴科电子在CNC金属精密结构件的制备方面，有技术、有产能也有订单，利润较有保障；改性塑料作为公司传统主营，预计业绩能保持平稳；银禧光电的 LED灯具配件和3D打印材料也能逐步开始贡献利润。预计公司2016年~2018年的EPS分别为0.524 元、0.626元和0.728元，对应4月12日收盘价(14.75元) PE分别为148X、28X和24X。维持“买入”的投资评级。

　　风险提示。兴科电子能否持续盈利；改性塑料下游需求疲软；3D打印应用较慢。(太平洋)

　　南风股份：艰难时光已过，核电业务望全面复苏

　　事件：公司4月26日发布2015年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入82,002.86 万元，同比上升0.20%；利润总额4,852.59 万元，同比下降61.08%；归属于母公司所有者的净利润4,444.42 万元，同比下降59.12%。其中，母公司实现营业收入21,632.91 万元，同比下降39.75%，利润总额-9,931,87 万元，同比下降2,683.20%，净利润-8,461.78 万元，同比下降2,395.05%。

　　内外因双重影响，核电业务大幅下滑。福岛核事故以来，国内暂停审批核电项目，到2015 年3 月才迎来实质重启，受此影响，母公司核电领域订单减少；同时，报告期内公司受国家核安全局行政处罚，公司停工整改达6 个月，已签订合同的批次订单执行放缓，作为母公司的主营业务产品，通风与空气处理系统设备的销量与产量同比分别下降36.6%和37.63%，收入与毛利率下滑明显。2015 年11 月17 日，国家核安全局完成对了公司民用核安全设备许可证申请的审查，公司许可证延续申请获批，随即在2015 年12 月，公司与中广核核电运营有限公司签订了中广核多基地南方风机备件框架协议，同时一季报显示，今年3 月，公司又与国核工程有限公司签订了陆丰核电站1、2号机组MS10 空气处理机组设备、MS14 安全壳循环冷却机组设备的采购合同，这表明在核电重启的大背景下，公司的核电业务在逐渐恢复。

　　中兴装备全年并表，业绩稳定增长。报告期内，公司期间费用均同比增长明显，主要因2015 年度合并中兴装备1-12 月报表所致。作为能源工程特种管件领军企业，南风全资子公司中兴装备充分发挥了自身优势，保证了经营业务的持续稳定增长，2015 年度，中兴装备实现营业收入60,372.95 万元，净利润15,087.84 万元，完成了其2015年度的业绩承诺。其中，煤化工领域的营业收入同比增长252.46%，最为突出，公司生产的直径711mm，管壁厚度88mm 的大口径厚壁无缝钢管通过了国家钢铁研究总院、国家钢铁产品质量监督检验中心等单位的联合鉴定，填补了国内空白。

　　重型金属3D 打印技术极具想象空间。控股子公司南方增材承办的重型金属3D 打印技术产业化项目虽尚未形成收入，但取得突破性进展，分别与上海核工院、核动力院、中国核电工程公司就核电核化工装备，如核电主蒸汽管道贯穿件、ACP100 压力容器等的电熔增材制造达成研发协议，相关研制工作正在积极推进中。随着该技术产业化的实施，有望给重大工业装备所需的重型金属构件的制造技术带来变革影响。同时公司还就充分利用重型金属3D 打印技术的优势，将该技术逐步扩展到涂层修复、快速制造等其他运用领域，并派生出不同的业务，布局3D 打印大产业，构造出工业级3D 打印的生态圈。

　　估值与评级。在核岛领域，公司HVAC 系统设备与核电用特种管材市场具有较高占有率，拥有我国愈20 台核电机组设备供货记录，随着核电重启和核电“走出去”等政策的持续升温，公司核电HVAC 设备、核电用管等业务有望全面复苏。同时，我们看好公司通风与空气处理系统、能源工程特种管件、重型金属3D 打印协同互补、共同发展的业务模式，公司“核电暖通空调(HVAC)系统核级/非核级设备国产化技术改造项目”、“全性能检测中心和研发中心技术改造项目”等募投项目有望今年建成投产，有利于进一步提升公司在HVAC 领域的生产产能以及产品研发、检测能力，增强公司核心竞争力，进一步完善产业链布局，夯实公司的行业领先地位。

　　预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.18、0.22 和0.25，给予“买入”评级。

　　风险提示：新技术研发低于预期，核电工程建设滞后风险。(太平洋)