核电建设领域竞争悄然升温 六股乘风起航

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　　嘉宝集团:与光大安石协作打造优质地产基金平台

　　嘉宝集团600622

　　研究机构：广发证券分析师：乐加栋,郭镇,金山 撰写日期：2016-04-14

　　毛利率因拆迁配套项目本期结转较多而有所下降

　　2015年公司主营业务收入21亿,同比升28%,营业利润2.8亿,同比降28%,归属净利润2.75亿,同比降23%,EPS 为0.534元。营业利润的下降主要是因为本期结转的拆迁配套房毛利率较低。公司费用率控制较好。

　　销售增长,可售资源较充足,财务十分稳健

　　2015年公司地产签约销售27元,同比升57%,均价升至15700元/平。目前项目储备计容建面57万平,位于上海嘉定和临近昆山,货值超90亿。受益于2015年销售回款较好并且没有土地投资,公司整体资金面较为充裕。在手现金13亿,短期有息负债仅1亿。净负债率仅为19%。财务十分稳健。

　　定增引入光大安石,首笔合作落地,发展前景广阔

　　定增完成,光大安石方面通过旗下两只基金合计持有嘉宝集团14.28% 股权。首笔投资落地标志双方合作走向深入,嘉宝集团不仅可以以LP 的形式参与到光大安石发起的房地产基金中去,而且也可以通过与光大安石的合作共同推进轻资产管理运营,协作打造优质地产基金+开发运营平台。

　　按最新股本预计16、17年EPS 为0.57、0.74元,维持“买入”评级

　　引入光大安石将为公司带来先进资产管理运营经验并释放资源价值。定增完成后首笔合作快速落地,探索地产金融领域合作发展模式,有助于提升嘉宝盈利规模和ROE 水平。根据嘉宝资金情况,假设未来可参与光大安石合作项目投资额逐步扩大,预计16、17、18年可投资金额为10亿、20亿、35亿,给定项目规模、IRR、期限和基金管理费率,预计可带来总投资收益(项目投资回报+基金管理费收入)为3500万、1.37亿、3.90亿。

　　风险提示

　　房地产私募股权基金发展进度不及预期。商办市场负向波动。