环保行业：关注再生水及水电行业机会 推荐4股

　　环保行业：用水成本提升及污水资源化趋势确定，北方人口密集及水资源紧缺地区提升回用水比例、扩大RO膜应用范围是必然趋势。一方面，以往工业企业凭借与地方政府的良好关系，逃避费用征收的局面将不再出现，根据我们测算，水资源费改税在全国范围推广后，增量税收约为200亿-300亿元，较目前提升较大，同时我们结合下一步即将出台的环境费改税、水权交易等政策判断，全国范围用水成本与排污成本进一步提升是大概率事件，对于耗水企业来说，用水和排污成本提升，倒逼其主动寻求改造或者改用中水作为水源。另一方面，在《暂行办法》中明确规定污水处理回用水、再生水免征水资源税，也有利于污水资源化变革。我们认为，未来在中国北部人口密集及水资源紧缺地区(环渤海、京津冀等地)提升回用水比例、扩大RO膜应用范围将是必然趋势。我们测算得出“十三五”时期，由市政中水回用及工业改造带来的RO膜市场空间约为608亿元，建议关注国内唯一RO膜生产企业南方汇通。市政中水回用带来RO膜需求293亿元：假设人均水资源占有量显着低于全国平均水平的北京、天津、江苏等严重缺水省份，其水资源8%来自于回用污水、而非缺水地区回用比例为3%，得出新增RO膜需求为143亿元，更换需求为30亿/年，五年合计市场空间为293亿元。工业水处理带来RO膜需求315亿元：1)待处理锅炉给水20亿吨/年，假设10%需进行脱盐化处理、RO膜工艺占比为3%，则带来新增RO膜需求为53亿元；2)工业污水为210亿吨/年，假设中水回用率为5%、RO膜工艺占比为1%，则新增RO膜需求为112亿元；3)工业给水精处理+中水回用更换需求为30亿/年。

　　水电行业：水资源费改税政策对行业影响偏中性，南方来水超预期，水电行业配置价值显现。14年持续至今的厄尔尼诺现象，是自20世纪有观测数据以来最强的，自入汛以来，南方地区已经出现了13次区域性暴雨天气过程，截至5月10日，东南诸河、长江、珠江、西南诸河降水量分别比往年同期偏多35%、31%、26%、23%。在来水量超预期的形势下，1季度水电设备平均利用小时数为691小时，比上年同期增加82小时，是近十年以来同期的最高水平。我们认为，目前水电配置价值比较明显，建议关注桂冠电力、黔源电力、川投能源。

　　个股点睛>>>

　　南方汇通：高成长依旧，收购时代沃顿体外股权提升业绩

　　事件： 2016年4月19日南方汇通发布2016年一季报，实现营业收入和净利润分别为2.38亿和2988万，同比增长12.45%和30.72%，实现每股EPS 0.07元。同时披露公司原控股股东中国南车集团将公司42.64%的股权无偿划转给中车产投，中车产投成为公司新的控股股东，公司的实际控制人仍为国务院国资委。4月27日公司发布发行股份及支付现金收购资产并募集配套资金的草案，公司拟向蔡志奇、金焱、刘枫、吴宗策以发行股份并支付现金的方式收购时代沃顿20.39%的股权，并向中车产投发行股份募集配套资金。

　　点评：

　　营收增长和毛利率提升促使业绩快速增长。报告期内公司净利润增速达到30.72%，远高于营收增速12.45%，主要得益于公司毛利率的大幅提升，2016Q1公司毛利率达到44.92%，同比提升了4.29%，这主要得益于公司反渗透膜生产效率的提升，我们预计随着公司工艺的改进，未来毛利率还有提升的空间。反渗透膜作为最精细的水处理膜，未来在海水淡化、工业废水处理、生活用水方面都会有长足的成长空间，随着公司沙文工业园反渗透生产线的逐步投产，产能瓶颈突破，看好公司反渗透膜业务的长足发展。

　　收购时代沃顿剩余20.39%的股权有望进一步提升公司盈利。公司反渗透膜业务集中在时代沃顿，之前公司持有其79.61%的股份，时代沃顿是公司的核心资产。时代沃顿20.39%的股权评估值为2.92亿，公司拟向蔡志奇、金焱、刘枫、吴宗策现金支付5836万元，同时以14.79元/股的价格发行1578万股，同时公司拟向中车产投以14.79元/股的价格发行不超过1973万股，募集资金不超过2.92 亿，用于支付此次收购的现金对价，剩余部分用于支付本次重组相关费用和时代沃顿的纳滤膜及板式超滤膜生产线建设项目。此次收购方案设计合理，通过此次收购，时代沃顿的核心人员由持有时代沃顿的股权变更为直接持有上市公司股权，激励效果继续保持，同时也增强了上市公司的盈利能力。

　　控股股东变成中车产投，未来中车旗下新材料环保业务平台凸显。公司控股股东变更为中车产投，中车产投作为中车企业产业投资平台，公司作为中车产投下唯一的上市公司，未来作为中车集团旗下的新材料环保业务平台的定位更加明确，期待公司做大做强。

　　维持“推荐”评级。预计公司2016-18年公司EPS分别为0.28、0.34和0.43元(不考虑购入时代沃顿20.39%的股权)，对应当前的股价17.83元，PE分别为63.5X、52.0X、41.3X，考虑到公司作为中国中车旗下新材料环保业务平台同时主营业务未来发展空间巨大，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)公司沙文基地投产季度低于预期；2)反渗透膜价格下降；3)我国海水淡化市场增长缓慢(国联证券)

　　桂冠电力：来水偏丰二季度优良业绩值得期待

　　公司发布2016 年一季报：报告期内，公司实现营业收入22.83 亿元，同比减少6.37%；实现归母净利润7.29 亿元，同比增长26.86%。

　　事件评论

　　发电量减少致使营收下滑，龙滩并表比例变化及财务费用减少推动业绩高速增长。报告期内，公司完成发电量92.82 亿千瓦时，同比减少2.97%(含龙滩电站)。其中，水电83.17 亿千瓦时，同比增长0.67%；火电8.47 亿千瓦时，同比下降27.73%；风电1.18 亿千瓦时，同比下降10.61%。公司受火电及风电发电量下滑所拖累，致一季度营收小幅下滑。业绩方面，由于公司本年度按照当前公司对龙滩水电站的股权比例(100%)进行并表，较去年同期按大唐集团对龙滩的并表比例(65%)有所增加，致使更多利润归属于上市公司股东。此外，由于2015 年我国多次下调基准利率，报告期内公司财务费用同比减少36.55%，绝对降幅达到1.6 亿元，助力公司业绩再度提升。

　　春季检修期红水河养精蓄锐，期待二季度电量爆发。报告期内红水河流域来水较好，然而公司水电发电量增幅却偏小。其主要原因是由于一季度为枯水期，公司下属红水河流域水电站进入春季轮流检修期，流域内水库需配合检修关闸蓄水，难以实现联合调度，致使公司红水河流域水电站产能没有得到完全释放。目前检修已经结束，水库联合调度功能再度开启，且二季度公司需要放水腾空库容以迎接汛期，预计二季度公司水电发电量会有良好表现。

　　计划分红18 亿，当前股息率达到5%。公司拟向全体股东每10 股分红3 元(含税)，分配总金额达18.19 亿元，占可分配利润的51.5%，当前股息率达到5%。公司目前经营状况良好，盈利能力随着龙滩的注入大幅提高，未来可期待持续高分红。

　　水电资源整合平台，集团优质资产注入可期。整合西南水电是大唐集团发展趋势，公司作为集团在西南唯一一家上市水电公司平台优势明显。目前大唐广西分公司共12 家发电企业，除了龙滩水力发电厂，广西分公司尚有深圳博达、香格里拉、大唐广源的资产不在桂冠电力管辖之内。此外，大唐集团西南地区的松塔水电站以及桂黔水电项目(筹建中)目前都还独立于桂冠电力，在集团做出的避免同业竞争的承诺推动下，公司外延式扩张值得期待。

　　三因素驱动未来增长，看好公司水电发展。1)受益于电改：当前电改进程提速，公司具有电源规模及成本优势，未来有望通过直接投资或结合社会资本等多种方式参与售电业务，拓展新的利润增长点；2)受益于降息：预计公司2016 年财务费用下降约3-4亿元左右，同比降低约25%，公司一季报已部分验证该预测；3)一带一路战略：公司积极参与“一带一路”项目开发建设，计划适时拓展东南亚市场，目前已与大唐海外公司签署合作开发柬埔寨、老挝框架协议，未来有望享受一带一路政策红利。

　　投资建议及估值：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.482、0.524、0.542，维持买入评级。

　　风险提示：系统性风险，来水量波动风险，资产注入不及预期风险(长江证券)