林业改革有望提升行业投资效应 7股分享盛宴

　　兔宝宝：网络效应显现，双轮驱动打造全屋定制和电子商务新方向

　　公司2016 年第一季度实现营业总收入3.90 亿元，同比增加57.53%，实现归属于上市公司股东的净利润0.21亿元，同比增加348.42%。每股收益为0.04 元，同比增长300%

　　2016年第一季度收入继续增长，增速提档。公司近年来不断地加强销售渠道建设，品牌推广。专卖店销售网络覆盖江浙沪皖等核心市场县级以上城市，品牌知名度不断提升。随着房地产销售的逐步改善营销网络布局效果开始显现。2015年公司实现营业收入16.47亿元，同比增长16.63%。从2015年第2季度增长10.51%到2016年1季度同比增长57.53%，单季度营业收入同比增速保持持续向上。2016年第一季度实现收入3.90亿元。

　　成本控制、产品结构调整提升毛利率和期间费用率下降提升利润增速。2016年第一季度，公司盈利能力保持增长态势，公司综合毛利率达到18.21%，同比增长7.43个百分点。从2014年第四季度以来公司综合毛利率保持稳定的提升。其中，2015年综合毛利率为17.43%，同比提高1.23个百分点，主要产品毛利率均有提升。装饰板材同比提高1.25个百分点，地板同比提高2.89个百分点，粘合剂较同比提高4.98个百分点。公司加强成本控制，营业成本增速低于营业收入增长，同时也和公司的产品结构调整有关。

　　2016年第1季度，公司期间费用率为12.02%，较上年同期降低2.72个百分点。其中公司销售费用率为4.55%，同比下降1.13个百分点；公司管理费用率为7.41%，同比下降1.54个百分点；财务费用率为0.06%，同比下降0.06个百分点。在毛利率提升和期间费用率下降的情况下，2016年第1季度兔宝宝营业利润大幅增长402.84%。

　　销售网络覆盖广，优势逐步显现。2015年底公司累计建设专卖店1847家，其中当年建设665家，网络覆盖范围逐步扩展，销售渠道开始从县级向重点乡镇发展。多年来每年新增专卖店约400家左右。有这样的销售网络一旦行业需求改善，营业收入的增长弹性较大，2015年的效果就比较明显。

　　进军全屋定制家居延伸产业链，并购电商平台打造双主业。公司积极扩展主营产品，主营产品从板材等开始逐步拓展到地板、粘合剂等，并进一步向定制化集成全屋家居发展，2015 年成品家具销售额达到2.03 亿元，同比增长13.72%。充分利用销售网络覆盖广的优势，将丰富的产品快速推向市场，实现公司战略目标。2015 年整体定制衣柜项目一期二期分期逐步推进，一期生产线2015 年已正式投产，向全屋定制的战略方向又迈进一步。

　　同时，公司在寻求传统业务转型升级优化的同时，通过并购方式，获取电商领域优质标的，培育“第二主业”。2015 年公司并购杭州多赢网络进入电子商务领域，2016 年2 月完成过户，打造“传统主业+电商平台”双主业的发展新模式，实现传统业务与新兴产业协同发展。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2016 到2018 年公司的每股收益0.36 元、0.45 元和0.58 元，以收盘价13.61 元计算，对应的动态PE 为38 倍、31 倍和24 倍。考虑到行业需求改善，改善销售网络效应显现，以及打造定制化全屋家具的战略方向和业务的双轮驱动，维持公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：战略转型速度低于预期。(东兴证券)