河北将退出煤炭产能5103万吨 六股已超跌

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　　平煤股份:年度大额亏损,“剥离枯竭矿井+焦煤涨价”有望改善业绩

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　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松,万炜,王祎佳 撰写日期：2016-04-28

　　2015Q1-Q4业绩逐季下降,2016Q1业绩有所改善

　　2015年Q1-Q4的扣非归母净利润分别为-3136万元、-6.75亿元、-6.38亿元、-8.05亿元,基本呈现逐季下降的趋势,与2015年煤炭价格一路下行趋势相符。2016年Q1的扣非归母净利润为243万元,环比2015Q4及同比2015Q1均由负转正,同比业绩有所改善,我们判断与动力煤价格趋稳、炼焦煤价格上涨以及继续降成本有一定的关系。

　　煤炭产销小幅上涨,价格下跌导致销售收入大降26.7%

　　2015年,公司原煤产量3515万吨,同比上涨6.28%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤的产量分别为2028万吨、697万吨、430万吨,同比增减5.33%、-16.32%、-2.66%。商品煤销量3178万吨,同比小幅上涨0.73%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量分别为2066万吨、687万吨、424万吨,同比增减10.6%、-17.5%、-6.4%。商品煤销售均价为312.43元/吨,较去年同期429.10元下降27.19%。其中混煤、冶炼精煤价格跌幅较大,跌至263.59元/吨和612.74元/吨,降幅达到28.47%、19.69%。商品煤销售收入99.27亿,同比大幅下降36.08亿元,降幅达26.66%。

　　吨煤成本下降,但难抵吨煤毛利大降63.2%

　　2015年平均吨煤成本为280元/吨,同比下降62元,降幅18.1%,混煤、冶炼精煤、其他洗煤的吨煤成本分别为231元/吨、562元/吨和62元/吨,同比分别下降15.60%、12.39%、14.08%。控成本举措初见效,2015年公司煤炭业务成本较去年下降23.69亿元,降幅达21.72%,其中吨煤成本下降贡献14.72亿元,占比达62.14%。然而,由于价格下跌幅度较大,成本下降难抵煤炭业务毛利下降,2015年煤炭毛利13.92亿元,同比下降12.40亿元,降幅47.10%;从吨煤毛利来看,2015年公司吨煤毛利32元/吨,同比下降55元/吨,降幅63.2%。

　　财务费用大幅增长,未来债务压力较大

　　2015年公司期间费用合计22.96亿元,同比增加0.42亿,其中,销售费用、管理费用同比下降13.98%、16.31%,财务费用6.32亿元,同比上涨3.61亿元,涨幅高达133.18%,主要原因是银行借款增加和承兑汇票贴息导致财务费用增加。从公司债务情况来看,资产负债率从61.46%上升至71.91%,与期初比上涨了10.45%,其中,短期借款40.12亿,涨幅4.83%,应付票据24.86亿,涨幅41.42%,应付债券64.49亿,涨幅30.82%,公司未来债务压力较大。

　　中南地区龙头,将受益于供给侧改革与炼焦煤涨价

　　公司所属的平顶山矿区,具有优质的炼焦煤资源,尤其是焦煤、1/3焦煤、肥煤,是国内煤类最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一,是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司作为中南地区大型煤炭企业,在供给侧改革推进过程中有望成为地区整合龙头;此外,近期煤焦钢产业链引爆涨价潮,我们认为目前大中型钢厂及独立焦化厂的炼焦煤库存已经极低,补库需求已经从钢铁开始向焦炭、焦煤蔓延,焦煤提价趋势会得到延续,公司具有炼焦煤精煤产量近700万吨,将受益于炼焦煤涨价的利好效应。

　　向控股股东转让枯竭矿井,可有效减轻公司亏损压力

　　公司公告称拟向控股股东转让3处矿井100%股权和1处矿井整体资产负债,以减轻自身经营负担,4处矿井基本处于资源枯竭状态,且连年亏损,目前合计产能356万吨/吨,2015年的净利润合计亏损5.5亿元,如果公司能在2016年将4处矿井剥离,将显著减轻公司经营亏损压力。

　　盈利预测:2016-2018年EPS为-0.47、-0.06、0.05元

　　我们预计未来随着供给侧改革的推进、对焦煤价格的走势判断、以及2016年下半年完成4处亏损矿井的剥离,公司未来业绩将有所改善,预测2016-2018年EPS分别为-0.47、-0.06、0.05元,当前股价4.6元,我们维持对公司的“中性”评级,给予1.3倍PB,目标价格5.27元。