煤炭行业：动力煤需求旺季将至 重点关注3股

　　截至6月15日秦皇岛 5,500 大卡山西优混动力煤价上涨3元至393元。秦皇岛库存390万吨，周环比上升3%， 供需两弱。 需求指标表现平淡：沿海六大电厂库存天数下降1天至21天，日耗量56万吨基本持平。 锚地船舶数量减少 2 艘至 16.7 艘， 沿海煤炭货运指数下降 1.3%。 产地煤价中山西动力煤上涨2%左右，炼焦煤和无烟煤基本稳定。 焦煤方面： 钢铁价格经过连续下跌后本周有所反弹，缓解了一些炼焦煤的下行压力，但是未来进入钢铁需求淡季，而且总体经济下行压力不减，需求侧仍有一定偏负面因素。供给侧改革继续推进， 但与276天工作日的政策相比， 未来短期政策带来去产能的力度会偏小且缓慢。7、8月是动力煤旺季，需求改善，库存偏低，煤价有上升的空间。但是幅度可能不会太大。 近期板块连续跑输大盘， 我们仍然强调需求侧利好(货币政策、经济走势的边际变化等)才是板块启动的有力催化剂，供给侧改革稳步推进，但过程可能是缓慢而有波折的，需要一步步确认，对煤价更多是托底而非拉动。上市公司业绩方面，粗略估计半年报归属净利润会下降 50%以上，2季度业绩环比改善不会太明显。我们维持板块中立的评级。建议重点关注供给侧改革受益、国企改革品种，西山煤电、盘江股份、冀中能源等。

　　秦皇岛煤价反弹，产地动力煤小涨。 截至6月15日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤价上涨3元至393元，月同比上涨2.9%，年同比下降3%。产地煤价中山西动力煤上涨 2%左右，炼焦煤和无烟煤基本稳定。

　　需求表现平淡，港口库存低位，供需两弱： 秦皇岛库存390万吨，周环比上升3%，北方四港库存1,119万吨，皆在较低位置，六月份以来港口库存明显减少，主要是供给侧(调入量)减少，限产仍在继续。本周需求指标表现平淡：沿海六大电厂库存天数下降1天至21天，日耗量56万吨基本持平，库存下降3.7%至1,210万吨。锚地船舶数量减少2艘至16.7艘。沿海煤炭货运指数下降1.3%。

　　国际煤价近期表现较好，缓解进口煤数量上涨压力。 国际煤价继续全线上涨，澳洲纽卡斯尔动力煤价格上涨1.5%至53.6 美元。5月以来该指数上涨 5.8%，大于秦皇岛煤价2%的涨幅，在一定程度缓解环比上涨的进口煤数量。

　　煤焦钢产业链仍有压力，焦煤需求侧偏负面。 钢铁价格经过连续下跌后本周有所反弹，缓解了一些炼焦煤的下行压力，但是随着未来 7、 8 月进入钢铁需求淡季，钢厂利润重回盈亏平衡点，可能会有压价情况，而且总体经济下行压力不减，需求侧仍有一定偏负面因素。

　　供给侧改革继续推进，但去产能力度或不及276天工作日政策。 供给侧改革继续推进，4月各省陆续推出276天工作日的限产政策(产能直接减少 16%)后，国企执行力度较好，导致规模以上企业煤炭产量 5月同比大幅下降 15.5%，前 5个月累计下降 8.4%。直接的影响是目前秦皇岛煤价比 4月初上涨 2%，对冲了需求的下降(5月火电发电量下降6.4%，跌幅进一步扩大). 6 月 14 日财政部引发《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》，公布了财政 1,000 亿元去产能专项奖补资金管理办法。财政部称 5月中旬已经拨付276亿元。我们粗略测算按照煤炭按照 70%给付，每人 10 万补偿标准，大约可以补偿 19 万人，只占煤炭从业人员的3.8%左右，资金偏少，需要地方政府和企业进行补充。与 276天工作日的政策相比，专项资金的发放等政策带来去产能的力度会明显偏小且缓慢，因此期待短期产量比 5 月明显减少是不现实的。

　　投资建议： 目前不管是港口还是煤企的库存都偏小，7、8月是动力煤旺季，需求改善，煤价有上升的空间。但是幅度可能不会太大，一来是经济下行压力仍然较大，仅靠季节性改善提升空间有限，二来是供给侧继续明显改善空间有限： 继续去产能力度会不及 276 天工作日政策，而且目前限产的执行力度可能会受到煤价反弹空间影响。近期板块连续跑输大盘，我们仍然强调需求侧利好(货币政策、经济走势的边际变化等)才是板块启动的有力催化剂，供给侧改革稳步推进，但过程可能是缓慢而有波折的，需要一步步确认，对煤价更多是托底而非拉动。上市公司业绩方面，上半年秦皇岛 5,500 大卡煤价同比下跌 16%左右( 2 季度环比增长 2.6%)，加上限产导致产量普遍下降 10%以上，限产导致吨煤成本会上升，粗略估计上市公司半年业绩会下降 50%以上，2 季度业绩环比改善可能不会太明显。我们维持板块中立的评级。建议重点关注供给侧改革受益、国企改革品种，西山煤电、盘江股份、冀中能源等。