地热产业火线潜伏6只个股

　　艾迪西：民营快递先锋，轻资产运营模式显盈利优势

　　报告摘要：

　　申通是国内最早一批民营快递企业之一。公司成立于1993 年，经过二十年多年的发展，在全国范围内形成了完善、流畅的快递服务网络，服务地区覆盖中国及韩国、美国、日本等地，服务网点及门店20,000余家，品牌总体从业人员超过30 万人，形成了覆盖率领先的快递服务网络。2015 年，公司完成快递业务量25.68 亿票，市场占有率约12%，位居行业第二。

　　轻资产经营模式带来较高的资本回报率。公司采用加盟模式，总部通过契约方式，在品牌使用、网络间接入、服务标准和市场指导价等方面对加盟商做出要求，加盟商独立自主开展其他经营活动及自身能力建设，实现网点迅速扩张。截至2015 年底，公司共有加盟商1495 家，拥有转运中心82 个，其中加盟商34 个，转运中心加盟规模较圆通大；拥有66 个航空部，其中加盟商31 个，占比将近一半。由于采取以加盟为主的轻资产经营模式，公司保持着较高的资本回报率，2013-2015年ROE 分别达65.9%、43.3%、97.6%。

　　网络购物是快递业发展的主要驱动力。受益于网购市场发展，快递行业连年保持高速增长，国内主要快递企业业务量中70%-80%来自电商。根据我们对快递业收入与网购规模的关系模型测算，网络购物市场每增加100 亿元规模将给快递业市场带来6.3 亿元的收入。预计未来三年CAGR 为22%，到2018 年快递业收入约5000 亿元，网购快速发展将继续推动快递行业的增长。

　　加快向综合快递物流运营商转型。倘若本次重组完成，申通快递将顺利成为上市公司的主体。随着募集资金的到位，公司将更大程度的实现自动化、信息化、智能化，获得下一轮快递行业发展的先机，加快向综合快递物流运营商转型。预计2016-2018 年实现归母净利润12.2、14.4 和16.3 亿元，同比增长60%、18%和13%，股本摊薄后EPS 分别为0.80、0.94 和1.06 元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示：重组未能按照预期推进；电商发展速度低于预期。(东北证券)

　　开山股份：地热发电蓝图展开，转型绿色能源企业

　　开山股份发布公告， 拟通过新加坡控股子公司以 6,000 万美元收购印尼的地热开发公司 OTP 的 100%股权；同时拟通过香港全资子公司以约 2,300万欧元收购奥地利 LMF UB 公司 95.5%的股权。 公司拟通过内保外贷的形式，为上述两个收购项目提供担保，申请外币贷款提供相应资金。

　　地热发电的蓝图展开： 公司拟收购的 OTP 地热公司拥有印尼 Sorik Marapi地热项目 95%权益，该项目总建设规模为 240MW，项目总成本约为 9 亿美元。 公司目前正编制项目开发进度计划，争取 2017 年上半年建成项目第一期约 50MW，并在 2019 年中全部建成投产，按 PPA 电价 0.081 美元/kwh计算的年营业收入为 1.55 亿美元。 我们认为， 公司依托螺杆膨胀发电等优势技术，以“一井一站”作为创新模式，结合国家“一带一路”战略，并与冰岛 ORKA 公司建立合资合作关系， 其进军地热发电的发展潜力巨大。在地热发电领域， 公司不仅提供优势装备， 同时也成为运营主体， 其一体化的模式与 Ormat 公司(2014 年营业收入为 6.6 亿美元， 其中 2/3 来自于地热发电/总装机约 600MW， 1/3 来自于地热发电装备和工程服务)， 但在技术特点和商业模式方面又有积极创新的地方。

　　继续加强装备实力： 公司拟收购的 LMF UB 公司旗下经营实体始建于 1850年， 主要产品为中高压往复式压缩机， 除了通常的工业应用外， 还特别适合于移动式、 船舶以及钻井平台。 2015 年， LMF UB 营业收入为 6,533 万欧元， 息税折摊前利润为 3 万欧元， 亏损额为 1,067 万欧元。 通过收购 LMFUB， 公司将在欧洲建立据点， 同时将产品引入国内， 并参加军民融合发展。

　　盈利预测和投资建议： 根据分产品情况，我们预测公司 2016-2018 年分别实现营业收入 2,086、 2,772 和 3,866 百万元， EPS 分别为 0.135、 0.194 和0.300 元。基于公司进军地热发电领域、 积极转型发展，我们继续给予公司投资评级为“买入”。

　　风险提示： 宏观经济减速导致空压机需求低迷的风险； 公司进入地热发电领域新市场面临的需求和进度具有不确定性。(广发证券)