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　　江淮汽车

　　江淮汽车:电动车有望重构估值体系

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：浙商证券 分析师：杨云 撰写日期：2016-06-08

　　投资要点

　　电池目录的扰动因素对公司影响有限。

　　公司1-5月份电动车销量突破8000辆,位列行业第一。市场此前普遍公司iEV6s因电池目录制约,而推迟上市的疑虑在我们看来更多是影响在情绪上,公司电动车销量依旧朝着2.2万的预计的方向前进。目前公司在售车型依旧以五代车为主,在补贴上确定性较高。此外,由于公司5,6代车共采用S2平台研发,产线调整较为灵活,即便悲观情况下6代车换国产电池重新上目录,预计也不过2个月的调整时间。

　　下半年各类电动车产品有望密集推出。

　　基于公司在传统产品的积淀,公司有望在下半年集中推出各类车型的电动化产品。除了电动SUV(iEV6s)外,公司还有望推出采用磷酸铁锂的电动MPV,轻卡,以及低速电动车。从细分来看,电动轻卡主要运用在城市、城乡等区域性物流领域,续航里程往往在150-200公里,预计享有1800元的度电补贴,我们预计随着7-8月份物流车补贴目录的完善有望使得下半年该类细分市场大放异彩。至于低速电动车,全国保有量接近200万,以每年10%的更换率估计,20万的年销量市场吸引力极大。值得一提的是,公司电动轻卡、电动MPV、低速电动车在市场上并没有业绩预期,我们预计这块业务有望使得公司下半年业务超预期。

　　传统业务稳中有增。

　　尽管SUV 市场今年行业竞争继续加剧,我们依然维持了对其全年36万辆的预测,公司换代款S2,3有望在旺季推出。MPV 方面,受产线调整影响,目前M3,5月均销量接近4000辆,新增的M4将于9月上市,而对标丰田埃尔法的高端MPV M6也有望于17年上市。轻卡方面,市场占有率逐步集中,公司今年重新站稳了行业前二的位置。而受益于专业化的城际货运需求提升(通常意义上要求400公里以上的续航),公司重卡反弹强势,5月销量同比翻倍,厂商持续去库存。

　　电动车业务有望使得公司估值重构。

　　公司是乘用车板块中,少有的专注于高增长细分领域的主机厂,预计随着电动车渗透率的逐步提升,其估值结构有望上移。目前市场上认为15x 合理,假设估值提升至18x,结合公司16年约13亿元的利润,预计股价有30%以上的涨幅空间。