西南证券：新光药业合理股价区间38-45.6元

　　新光药业(个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询)

　　公司是国内优质中成药研发及生产企业。产品主要集中在心脑血管疾病、外伤科疾病，拥有6 个剂型，49 个药品生产批准文号、2 个保健食品批准文号，其中8个国家基药品种，21 个国家医保品种。公司主要产品为黄芪生脉饮、伸筋丹胶囊和西洋参口服液，2015 年收入占比分别为83%、8%和8%。

　　深耕心血管中成药领域，市场地位领先。1)冠心病口服中成药：主导产品黄芪生脉饮在全国冠心病口服中成药市场中排名第26 位，市场份额为1.1%。2015年该产品销售额为2.57 亿元，并增长迅速。在冠心病口服中成药市场16.2%年复合增长率的大背景下，二代产品的开发、新市场的拓展双重因素将驱动该产品的高速增长；2)骨科止痛口服中成药：伸筋丹胶囊在全国骨科止痛口服中成药市场中排名第11 位，市场份额为2.5%。我们预计公司将受益于行业集中度提升的趋势，该产品将持续为公司贡献稳定现金流；3)保健品西洋参口服液：2015年我国保健品市场规模约1,981 亿元，2010-2015 年复合增速11.6%，随着保健品市场的持续扩容，我们预计产品仍有市场增长空间。

　　区域内优势明显，渗透省外市场打开增长空间。1)浙江地区是公司营业收入的重要来源(87%)，产品区域化销售明显。省内市场受制于产能不足，募投项目投产可将产能扩大至原来的3.2 倍，预计产品的品牌优势和规模效应显现，区域化优势进一步加强；2)近年来公司逐步拓展省外市场并在山东、河北、福建等省份取得一定进展，但由于营销开拓力度不足，市场渗透率偏低。募投项目搭建重点省份的营销网络完成后，公司借助产品优质品牌和质量、在浙江省积累的营销经验，将有望快速打开省外市场，迎来市场增量。

　　募投项目将扩建产能，有利于提升公司竞争力。公司首次公开发行股票2000 万股，募集资金用于“年产2.2 亿支黄芪生脉饮制剂生产线GMP 建设项目”、“区域营销网络建设项目”和“研发质检中心建设项目”。扩建项目投产后，可以解决公司当前产品产能不足，以及加快对研发、销售等领域布局。

　　盈利预测与估值分析。预计2016-2018 年EPS 分别为1.52 元、1.75 元、2.03元，综合考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力、可比公司估值等，给予公司2016 年25-30 倍估值，对应合理股价区间38 元-45.6 元。

　　风险提示：药品价格下跌风险；浙江地区市场环境发生不利变化风险；募投项目建设进度低于预期风险。