星石投资杨玲：市场风格已由成长型转为价值型

　　(原标题：星石投资杨玲：市场风格已由成长型转为价值型)

　　姜鑫 李楠

　　正如彼得林奇所说，股市的下跌如一月份的暴风雪是正常现象。然而，善治财者，养其所自来，总有技长者穿越市场周期熬到春天花开。

　　自2014年10月至今年5月底，星石投资通过对市场行情的准确把握，累积了逾60%的收益，同时出于对中长期绝对回报的追求，公司在今年上半年一直保持高仓位，但却依然跑在大盘前面。

　　经济不乐观，市场结构性波动，投资机会暗藏何处？本报专访了星石投资总经理、投委会副主席杨玲，听其讲述不一样的投资机会。

　　经济观察报：怎么判断今年的投资环境，下半年市场有哪些机会？

　　杨玲：我认为下半年的市场走势要好于上半年。上半年很多不确定因素已经落地，下半年可预见的不确定性因素已经不多了；虽然市场对经济还有一些担忧，如经济L型长期横向走势，但我觉得经济下滑趋势有望遏制。

　　现在的市场风格已经发生了转换，由成长型转为价值型，风格的转变既有市场风险偏好的影响也有存量资金博弈的缘故，但主要还是源于影响市场趋势和风格的最大变量宏观经济背景发生了根本性的改变，宏观经济从持续下滑向下滑趋势逐步遏制并有望企稳的方向转变。过去几年经济一直处于下滑的通道中,GDP由两位数的增速下滑至6.7%，受经济周期影响较大的行业和公司业绩一直走下坡路，所以从价值投资的逻辑出发可选择的标的很少。但与经济周期相关性比较弱的成长股尤其是科技板块就比较受资金的青睐，大量的资金“超配成长股”，由于资金过度集中、追逐数量有限的新概念、新模式、新技术的成长股，使得无论真成长还是伪成长，其估值一路飙升，甚至形成了估值畸形，最终在过去的三轮暴跌中使得创业板神话受到冲击。

　　在宏观经济变量发生变化，经济下滑趋势逐步稳住的背景下，成长股一枝独秀的时代难以为继。所以即使是在当前存量资金博弈的时代，聪明的资金也着手寻找新的安全投资方向。因此一直不受市场偏好的价值股的业绩也开始或先或后的出现拐点，比如去年的生猪养殖、今年的白酒、或许以后的其他消费行业、或者周期行业。在改革逐步见效的框架下，宏观经济见底企稳的走势越来越有利于价值投资者，从价值投资的逻辑出发，可选择的标的会越来越多。

　　经济观察报：过去一年半，星石投资1期产品收益超过60%，面对近一年以来的波动行情，公司如何做出了上述的成绩？

　　杨玲：中长期趋势投资，抓助市场风格，是对我们业绩贡献最大的。比如说，从2014年4季度开始，公司觉得牛市来了，就开始加仓，因为牛市是由于连续降息趋势引起的，对周期股的驱动因素是最大的，结构行情下，尽管小盘股很受欢迎，但是我们的判断是应该是周期股的机会，在趋势明显后就加仓了周期股，包括非银金融、银行、化工等行业。到2015年上半年的时候，市场风格发生转换，成长股迎来机会，我们就把周期股抛掉，换成了成长股，2015年上半年取得了不错的成绩。第三个阶段是在2015年9月以后，其中2015年9月至2015年年底以成长性消费为主，我们也即是进行了切换，全年累积了50%多的收益。2016年以来，市场风格发生切换，市场偏好由原来的成长股切换到了现在的价值股。基于这种判断，2016年我们仓位比较高，所以年初熔断那会，也受到打击，但是现在亏损基本打平了。

　　这个方法核心是对市场风格进行精准把握，也使得收益在长期来看是比较靠前的。从熊市来看，我们的夏普比率是0.8多，跟同期来比的话还是高出很多的，也就是说星石的收益其实还是可以的。

　　经济观察报：公司投资决策如何形成？仅5月星石就调研了25家上市公司，公司密集调研是出于怎样的考量？

　　杨玲：公司目前有40余人的投研团队，其中基金经理10人，基金经理里面又分为行业基金经理、类别基金经理、高级基金经理，差别在于他们的投资权限不一样，权限最高的基金经理是董事长江晖，其操作比例在公司基金总规模的40%左右，而行业基金经理则只能投其所负责的行业。在这个基础上，投委会设定了两个原则。首先，投委会会做一个趋势的判断，如果我们认为趋势是向上的，会对基金经理有一个仓位的限制，比如5成以上,如果趋势向下的，会控制仓位在5成以下；其次，我们有一个严格的入池制度，可以避免大家买到黑天鹅事件或者有瑕疵的股票。此外，星石还有一个特点，就是我们不外招成熟的经理人，很多时候是从毕业生开始培养，经营协同性还是比较好的。

　　公司进行密集调研的原因，主要在于星石投资规模超过百亿，投资研究全行业覆盖，并且持股分散，有必要进行广泛的调研构建丰富的股票池。我们调研人很多，有40多个人，很多私募不愿意做调研，因为投入很多，而且前几年可能完全看不到效果。我们是这样一个全行业覆盖的一个团队，所有行业趋势我们都要研究出来，这个需要很大一个团队来支撑。唯有保持高密度全行业研究覆盖，我们才有可能先于市场发现趋势和机会，才能更好地控制投资组合的风险。事实上，我们研究部平均每天调研4家公司，全年调研1000多次，调研的公司每个阶段根据我们对行业、子行业和上市公司的研究不同。